메리츠 인버스 2X 미국채30년 ETN(H)

이 상품은 미국 재무부가 발행하는 30년 만기 국채(U.S. Treasury Bond) 현물 가격을 기반으로 산출되는 기초지수의 일일 수익률을 매일 -2배수, 즉 역방향으로 두 배씩 추종한다. 기초지수는 가장 최근에 발행된 30년 만기 국채 3개에서 5개 종목으로 구성되며, 3개월마다 새로운 국채가 발행되면 가장 오래된 종목을 제외하고 신규 종목을 편입하는 방식으로 운용된다. 금리 상승기에는 채권 가격이 하락하므로 기초지수는 마이너스 수익률을 기록하게 되고, 이 상품은 그 반대로 두 배의 플러스 수익을 추구하는 원리다.

총수익(TR, Total Return) 지수를 추종하는데, 이는 채권에서 발생하는 이자(쿠폰) 수익이 지수에 자동으로 재투자되는 것을 가정하여 산출하는 방식이다. 투자자에게 별도의 분배금(배당)이 지급되지 않는 대신, 이자수익까지 모두 반영된 지표가치(IV)의 등락이 상품 가격에 온전히 반영되는 구조다. 물론 인버스 상품의 특성상 이자수익이 직접적인 수익으로 꽂히기보다는 추적오차를 줄이고 기초지수를 더 정확하게 역으로 추종하기 위한 장치에 가깝다.

환헤지(H) 상품으로서, 원-달러 환율 변동에 따른 투자 성과의 왜곡을 최소화하는 전략을 사용한다. 이를 위해 통상 1개월 만기의 외환 스왑(FX Swap) 거래를 통해 환율 변동 위험을 주기적으로 제거한다. 이 과정에서 약간의 부대 비용이 발생할 수 있으나, 투자자는 환율이라는 예측하기 어려운 변수를 신경 쓰지 않고 오직 미국 장기 금리의 향방에만 집중해 투자 결정을 내릴 수 있다는 장점을 가진다.

발행 및 유동성 공급(LP)은 모두 메리츠증권이 담당한다. ETN은 ETF와 달리 발행사가 직접 유동성 공급자 역할을 수행하는 경우가 일반적이며, 투자자들의 원활한 매매를 위해 매수-매도 호가를 꾸준히 제시할 의무를 진다. ETN 상품의 특성상 실물 채권을 바구니처럼 담고 있는 것이 아니라 발행사인 메리츠증권이 지수 수익률을 보증하는 파생결합증권이므로, 사실상 모든 운용의 책임은 메리츠증권에 있다고 볼 수 있다.

총 보수는 연 0.9% 수준으로 책정되어 있다. 이는 기초지수를 구성하는 미국 국채 현물을 직접 편입하고, 이를 기반으로 -2배 수익률을 구현하기 위해 채권을 빌려 매도하는(대차) 등의 과정에서 발생하는 제반 비용이 모두 포함된 수치다. 레버리지나 인버스 상품은 구조가 복잡하고 운용에 품이 많이 들어 일반적인 지수 추종 상품보다 보수가 다소 높은 경향이 있다.

상품의 이름에 '미국채30년'이 들어간 만큼, 기초지수는 당연히 미국 재무부가 발행한 30년 만기 국채들로 구성된다. 예를 들어 'T 4 5/8 02/15/55'와 같이 특정 만기와 표면금리를 가진 국채 종목이 지수의 핵심 자산이 된다. 분기별로 신규 발행되는 국채가 편입되고 기존 채권이 편출되는 리밸런싱을 통해 지수는 항상 잔존 만기가 긴 초장기 국채의 특성을 유지하게 된다.

이 상품의 손익을 좌우하는 핵심 열쇠는 바로 '듀레이션'이라는 개념이다. 듀레이션은 채권 투자 원금을 회수하는 데 걸리는 평균 시간을 의미하지만, 실전에서는 금리 변화에 대한 채권 가격의 민감도를 나타내는 척도로 더 널리 쓰인다. 일반적인 미국 30년 국채의 듀레이션은 대략 16년 안팎인데, 이는 금리가 1% 변동할 때 채권 가격은 이론적으로 약 16%가량 반대로 움직인다는 뜻이다. 그런데 이 상품은 여기에 -2배 레버리지를 적용했으니, 금리가 1% 오르면 이론적으로 32%에 가까운 수익을, 반대로 1% 내리면 그만큼의 손실을 볼 수 있는 엄청난 변동성을 내포하고 있다.

메리츠증권은 한술 더 떠 듀레이션을 극대화한 '스트립(STRIP)' 채권 기반 상품 라인업도 함께 출시했는데, 이는 투자자들이 금리 변동에 얼마나 목숨을 거는지 잘 보여주는 대목이다. 스트립 채권은 원금과 이자를 분리해 원금 부분에만 투자하는 제로쿠폰 채권의 일종으로, 이자가 없어 듀레이션이 만기와 거의 동일하게 길어진다. 30년 만기 스트립 채권의 듀레이션은 약 28년에 달하는데, 만약 이 채권을 기초자산으로 -2배 인버스 상품을 만든다면 금리 1% 변동 시 무려 56%의 가격 변화를 겪게 되는, 그야말로 '금리 도박의 끝판왕'과 같은 상품이 탄생하게 된다.

결국 이 상품에 투자한다는 것은 미국의 장기 금리가 상승할 것이라는 확신에 자신의 자산을 거는 행위와 같다. 특히 단순 금리 상승이 아니라, 시장이 예상하는 것보다 더 가파르게, 더 높이 오를 것이라고 예측할 때 그 위력이 극대화된다. 반대로 금리가 예상과 달리 하락하거나 횡보하는 기간이 길어지면, -2배수 상품의 특성상 발생하는 복리효과(음의 복리)와 높은 보수 때문에 계좌가 녹아내리는 경험을 할 수 있으므로, 단기적인 방향성 매매에 활용하는 것이 일반적이다.

이 상품의 가격이 항상 순자산가치(기초지수를 반영한 이론가)와 일치하지는 않는다는 점을 명심해야 한다. 시장의 수급 상황이나 유동성 공급자의 호가 제시 상황에 따라 이론가보다 비싸거나 싸게 거래될 수 있는데, 이 차이를 '괴리율'이라고 부른다. 실제로 관련 상품군에서 장 마감 동시호가에 체결된 가격 때문에 다음 날 이론가와 2%가 넘는 괴리율이 발생한 사례가 공시되기도 했다. 괴리율이 비정상적으로 높을 때 추격 매수하면, 나중에 괴리율이 정상화되는 과정에서 기초지수 방향과 무관하게 손실을 볼 수 있어 각별한 주의가 필요하다.

위에서 언급했듯, ETN은 발행사의 신용위험에 노출된다. 물론 국내 증권사에 적용되는 건전성 규제를 고려할 때 메리츠증권 같은 대형사가 하루아침에 파산할 가능성은 매우 희박하다. 하지만 2008년 금융위기 당시 리먼 브라더스가 파산하면서 이 회사가 발행했던 ETN들이 휴지 조각이 되었던 역사적 사례는, '절대'는 없다는 금융시장의 격언을 되새기게 한다. 따라서 ETN에 거액을 투자할 때는 해당 증권사의 재무 건전성도 한 번쯤은 점검해보는 자세가 필요하다.

인버스, 레버리지 상품의 영원한 숙제인 '음의 복리효과'는 이 상품에도 어김없이 적용된다. 기초지수가 오늘 10% 올랐다가 다음 날 10% 내리면 원래 지수로 돌아오지만, -2배 상품은 첫날 -20% 손실을 보고, 그 다음 날 -10% 하락분의 +20% 상승을 하더라도 원금을 회복하지 못한다. 이러한 현상은 변동성이 크고 방향성 없는 횡보장에서 특히 두드러지게 나타나며, 장기 보유 시 투자 원금을 잠식하는 주된 원인이 된다. 따라서 이 상품은 장기 적립식으로 모아가는 우량주와는 결이 완전히 다르며, 시장의 방향성을 예측한 단기 트레이딩에 적합한 도구로 활용해야 한다.