메리츠 KAP 일본 엔화 ETN

이 ETN은 'KAP 일본 엔 선물 지수(KAP JPY Futures Index)'를 기초지수로 삼는다. 이 지수는 시카고상업거래소(CME)에 상장된 미국 달러 대비 일본 엔 선물 계약의 일간 수익률을 원화로 환산하여 산출한다. 즉, 국제 금융시장에서 거래되는 엔선물의 가격 변동을 따라가도록 설계된 것이다. 따라서 투자자들은 미국 달러(USD)를 기준으로 한 엔화의 가치 변동과 원/달러(KRW/USD) 환율 변동의 영향을 동시에 받게 된다.

자산 운용 방식은 엔선물 계약에 직접 투자하여 지수를 복제하는 실물 복제 전략을 사용한다. 포트폴리오의 대부분을 엔선물 계약과 소량의 예치금 등 현금성 자산으로 구성하여 운용한다. 여기서 핵심은 만기가 있는 선물 계약의 특성상, 만기가 가까워진 계약(근월물)을 팔고 만기가 더 많이 남은 계약(원월물)을 사는 '롤오버' 과정이 필수적으로 발생한다는 점이다. 이때 차기 월물의 가격이 현재 월물보다 비싼 상황(콘탱고)이라면 롤오버 시 손실이 발생하여 ETN의 수익률을 갉아먹는 요인이 될 수 있다.

상품의 명칭에 'ETN(Exchange Traded Note)'이 붙어있는 것처럼, 이 상품은 본질적으로 발행사인 메리츠증권이 발행한 채무증권이다. 즉, 메리츠증권이 기초지수인 KAP 일본 엔 선물 지수 수익률만큼 투자자에게 지급할 것을 약속하는 어음과 같은 개념이다. ETF처럼 운용사가 별도의 신탁 기관에 자산을 독립적으로 보관하는 방식이 아니므로, 운용의 투명성 측면에서는 다소 불리할 수 있으나 추적오차 발생 가능성은 이론적으로 더 낮다는 특징이 있다.

발행 및 유동성 공급(LP)은 메리츠증권이 담당한다. 총 보수는 연 0.50% 수준으로, 여기에 선물 롤오버 비용이나 기타 비용이 추가적으로 발생할 수 있다. ETN은 ETF와 달리 만기가 존재하는데, 이 상품의 최초 만기일은 2028년 11월 2일로 설정되어 있다. 물론 만기가 도래하더라도 발행사의 결정에 따라 연장될 수 있으나, 투자 전 반드시 만기일을 확인하는 습관이 필요하다.

주식형 ETF와 달리 특정 기업의 주식을 편입하는 상품이 아니다. 자산의 핵심 구성은 시카고상업거래소(CME)에서 거래되는 일본 엔 선물 계약이다. 따라서 주요 구성 종목 목록이라는 개념 자체가 무의미하며, 포트폴리오의 거의 전부가 엔 선물 계약과 이를 증거금으로 담보하기 위한 소량의 원화 현금성 자산으로 채워져 있다고 이해하면 된다. 투자설명서 등을 확인하면 편입된 선물 계약의 종류와 비중을 확인할 수 있다.

이 상품은 환노출형 상품이다. 즉, 엔화 가치의 변동뿐만 아니라 원/달러 환율의 변동에도 수익률이 영향을 받는다. 기초지수 자체가 달러 표시 엔 선물을 원화로 환산하기 때문이다. 예를 들어 엔화 가치가 달러 대비 올랐다고 하더라도, 같은 기간 원화가 달러 대비 더 큰 폭으로 강세를 보이면 최종 원화 환산 수익률은 기대에 미치지 못하거나 심지어 손실을 볼 수도 있다. 엔화 자체의 방향성뿐만 아니라 복잡한 환율 관계까지 고려해야 하는 상품인 셈이다.

2022년부터 이어진 역대급 엔저 현상 속에서 '언젠가는 오르겠지'라는 믿음 하나로 이 상품에 뛰어든 개인 투자자들이 많다. 특히 일본 여행을 다녀온 후 엔화의 저렴함을 몸소 체감하고 '이건 너무 싸다'는 직감적 판단으로 매수에 나선 경우가 부지기수다. 온라인 커뮤니티에서는 '엔화 1000원 갈 때까지 숨 참는다'와 같은 밈이 유행처럼 번지며, 서로의 평균 단가를 위로하고 반등의 날을 기원하는 글들을 쉽게 찾아볼 수 있다. 이는 마치 바닥이라 생각하고 들어갔지만 지하실이 기다리고 있는 주식 종목 토론방과 유사한 분위기를 연출하며, 엔화의 향방을 둘러싼 개인 투자자들의 처절한 희망과 고뇌를 엿볼 수 있는 상징적인 상품이 되었다.

이 ETN의 가격 추이는 일본은행(BOJ) 총재의 입에 따라 롤러코스터를 타는 경향을 보인다. 우에다 가즈오 총재가 조금이라도 긴축적인 발언을 하면 가격이 급등했다가, 다시 완화적인 스탠스를 취하면 급락하는 패턴이 반복된다. 투자자들은 매일 아침 일본은행의 정책 발표나 총재의 기자회견 일정을 확인하는 것이 일과가 되었으며, 그의 발언 뉘앙스 하나하나를 해석하며 천국과 지옥을 오간다. 이 때문에 '우에다 가즈오 리스크'라는 말이 공공연하게 나돌 정도이며, 일부 투자자들은 그의 얼굴 사진을 모니터에 붙여놓고 '제발'을 외치기도 한다.

'세일할 때 사서 비쌀 때 판다'는 투자의 기본 원리를 엔화에 적용하려는 시도가 이 상품의 인기를 견인했다. 많은 투자자들은 현재의 엔화 가치를 '역사적 바겐세일' 기간으로 여기고, 미래의 가치 정상화를 기대하며 적립식으로 꾸준히 매수하는 전략을 취한다. 이는 마치 명품 가방을 저렴할 때 미리 사두었다가 나중에 되파는 '샤테크(샤넬+재테크)'에 빗대어 '엔테크'라고 불리기도 한다. 하지만 샤넬백은 시간이 지나도 그 가치가 보존되지만, 엔화는 롤오버 비용과 같은 구조적 문제로 장기 보유가 반드시 유리하지만은 않다는 함정이 있어 주의가 요구된다.

많은 투자자들이 간과하는 것이 바로 선물 기반 상품의 '롤오버' 문제다. 쉽게 비유하자면, 한 달짜리 월세 계약을 계속 연장하며 사는 것과 같다. 다음 달 월세(차월물 가격)가 이번 달 월세(근월물 가격)보다 비싸다면, 집주인에게 웃돈을 줘야만 계속 살 수 있다. 엔 선물 시장이 지속적으로 콘탱고(미래의 가치를 더 높게 보는 상황) 상태라면, 투자자는 가만히 있어도 매달 이사를 갈 때마다 조금씩 돈을 잃는 셈이다. 엔화 현물 환율이 오르더라도 이 롤오버 비용 때문에 ETN 수익률이 그만큼 따라가지 못하는 현상이 발생하며, 이는 장기 투자자들의 뒤통수를 치는 주범이 되기도 한다.

"어? 뉴스에서는 엔화 올랐다는데 왜 내 계좌는 파란불이지?"라는 의문은 이 ETN 투자자들이 가장 흔하게 겪는 경험이다. 이는 현물 환율과 선물 가격의 차이, 즉 베이시스 때문이다. ETN이 추종하는 것은 어디까지나 '선물' 가격이지 우리가 은행 앱에서 보는 '현물' 환율이 아니다. 선물 시장에는 미래에 대한 기대감, 수급 상황 등 다양한 변수가 추가로 반영되기 때문에 현물과 가격 움직임이 다를 수 있다. 특히 시장의 변동성이 커질 때 이 괴리는 더욱 확대될 수 있어, 단순하게 환율 뉴스만 보고 투자했다가는 예상치 못한 결과에 당황하기 십상이다.

이 상품은 레버리지나 인버스 상품이 아님에도 불구하고, 그 변동성은 때때로 시장의 예상을 뛰어넘는다. 이는 엔화 자체가 안전자산으로 분류되면서도, 동시에 일본의 통화정책과 글로벌 경제 상황에 따라 극심한 투기적 움직임을 보이는 이중적 성격을 가지고 있기 때문이다. 세계 경제에 위기가 닥치면 엔화 가치가 급등하기도 하고, 반대로 미국의 금리 인상 기조가 강해지면 끝없이 추락하기도 한다. 이러한 극단적인 움직임은 투자자들에게 짧은 기간에 높은 수익을 안겨줄 수도 있지만, 반대로 예측이 빗나갔을 경우 회복하기 어려운 손실을 입힐 수 있는 양날의 검과 같다. '안전 자산'이라는 허울만 믿고 섣불리 뛰어들었다가는 큰코다치기 쉬운, 의외의 '상남자' 종목이라 할 수 있다.