1.종목 개요
S&P500 지수 옵션의 변동성을 기반으로 산출되는, 소위 '공포지수'라 불리는 VIX(Volatility Index) 지수의 단기 선물에 투자하는 상품이다. 시장의 변동성이 커질 것으로 예상될 때 수익을 내는 구조로, 주식 시장이 폭락하는 시기에 헷지(Hedge) 수단 또는 단기 트레이딩 목적으로 활용된다.
VIX 지수 자체를 직접 추종하는 것이 아니라, 시카고옵션거래소(CBOE)에 상장된 VIX 단기 선물(Short-Term Futures)의 가격 움직임을 따라가도록 설계된 상장지수증권(ETN)이다. 따라서 VIX 현물 지수의 등락과 실제 ETN의 수익률 사이에는 상당한 괴리가 발생할 수 있다는 점을 반드시 인지해야 한다.
2.기초지수 및 추종 전략
이 ETN은 'S&P 500 VIX Short-Term Futures Index'를 기초지수로 삼는다. 이 지수는 VIX 현물 지수가 아닌, CBOE에 상장된 VIX 선물 중 최근월물과 차근월물의 가격을 이용해 산출된다.
기초지수는 가중평균 만기를 항상 1개월로 일정하게 유지하기 위해, 보유하고 있던 최근월물 선물을 매도하고 차근월물 선물을 매수하는 '롤오버(Roll-over)' 전략을 매일 사용한다. 이 과정에서 발생하는 비용(롤오버 비용)은 ETN의 장기 수익률에 매우 치명적인 영향을 미친다.
VIX 선물 시장은 일반적으로 미래의 불확실성을 더 높게 반영하여 차근월물 가격이 최근월물 가격보다 비싼 '콘탱고(Contango)' 상태일 때가 많다. 이 때문에 싼 선물을 팔고 비싼 선물을 사는 롤오버를 반복하면서 지속적으로 손실이 누적되는 구조적 한계를 가지고 있어 장기 투자에 매우 부적합하다.
3.주요 편입 종목 및 운용 정보
발행사(유동성공급자, LP)는 삼성증권이며, 투자자는 발행사의 신용위험에 노출된다. ETN은 ETF와 달리 운용사가 자산을 직접 보유하는 것이 아니라 발행 증권사의 신용으로 수익 지급을 약속하는 상품이므로, 최악의 경우 발행사가 파산하면 투자금을 돌려받지 못할 수도 있다.
총 보수는 연 1.20%로, 기초지수 추종을 위한 선물 매매 및 롤오버 과정에서 발생하는 비용(헷지 비용 등)이 포함되어 있다. 이러한 비용은 매일 지표가치(IV)에 반영되어 차감된다.
이 상품은 주식처럼 특정 기업의 지분을 보유하는 것이 아니라, 'S&P 500 VIX Short-Term Futures'라는 파생상품 계약 자체를 편입한다. 포트폴리오는 항상 최근월물과 차근월물 VIX 선물 계약으로만 구성되며, 롤오버 전략에 따라 두 계약의 비중이 매일 변동된다.
4.죽음의 롤오버와 콘탱고
이 ETN의 가치를 장기적으로 갉아먹는 주범은 바로 '콘탱고' 상황에서의 '롤오버 비용'이다. 평온한 시장 상황에서는 VIX 선물 곡선이 우상향하는 콘탱고 상태가 일반적인데, 이는 곧 만기가 먼 선물이 가까운 선물보다 비싸다는 의미다. ETN은 만기가 짧은 선물을 팔고 비싼 다음 월물을 매일 사들여야 하므로, 가만히 있어도 계좌가 녹아내리는 경험을 하게 된다. 2018년의 경우 VIX 지수 자체는 42.3% 상승했지만, 롤오버 비용 때문에 ETN의 기초지수인 선물지수는 고작 7.2% 상승에 그치기도 했다.
마치 매일 일정량의 수수료를 공중에 뿌리는 것과 같아서, 시장의 급격한 변동성이 터져주지 않으면 시간은 온전히 투자자의 적이 된다. VIX 현물 지수가 오르더라도 콘탱고가 심한 상태에서는 선물 가격이 그만큼 따라오르지 못하거나 오히려 하락하는 기현상이 발생하기도 해 투자자들의 뒷목을 잡게 만든다. 따라서 이 상품은 상승장이든 하락장이든 '아무 일 없는' 평화로운 기간이 길어질수록 그 가치가 서서히 0에 수렴하도록 설계된 것과 마찬가지다.
5.공포에 투자하는 양날의 검
이 상품의 존재 의의는 시장에 극심한 공포가 찾아왔을 때 발현된다. 금융위기나 팬데믹 같은 예측 불가능한 이벤트로 주식시장이 폭락하면 VIX 지수는 수직으로 치솟게 되고, 이때 VIX 선물 가격 역시 급등하며 단기간에 높은 수익률을 안겨줄 수 있다. 시장의 하락에 베팅하는 가장 강력한 수단 중 하나로, 포트폴리오의 위험을 방어하는 보험과 같은 역할을 수행할 수 있다.
하지만 그 칼날은 매우 날카로워 투자자 자신을 베기도 쉽다. 시장의 변동성이 터지는 정확한 시점을 예측하는 것은 신의 영역에 가깝다. '곧 위기가 올 것'이라는 막연한 기대로 진입했다가 지루한 횡보장이라도 이어지면, 앞서 언급한 롤오버 비용에 계좌가 산산조각 날 수 있다. 또한, ETN 상품 특성상 기초지수와 시장 가격 간의 차이인 괴리율이 발생할 수 있어 예상치 못한 손실을 입을 수도 있다.
결론적으로 이 ETN은 일반적인 주식처럼 '사놓고 기다리는' 장기 투자 방식이 절대로 통하지 않는 상품이다. 선물의 롤오버 메커니즘과 콘탱고, 백워데이션 같은 파생상품 시장의 전문적인 개념을 완벽하게 이해하고, 시장의 변동성이 폭발하는 매우 짧은 특정 기간만을 노리는 고수들의 단기 트레이딩 혹은 전문적인 헤지 수단으로 활용되어야 한다. 분배금(배당) 또한 지급되지 않는다.