1.종목 개요
S&P500 지수가 급락할 때 단기적인 변동성, 즉 시장의 공포에 투자하는 상품이다. VIX 지수(Volatility Index)는 '공포 지수'라는 별명으로 더 유명하며, 주식 시장이 평온할 때는 가치가 하락하고 시장에 패닉이 올 때 급등하는 특성을 지닌다. 따라서 이 ETN은 주식 시장의 하락에 베팅하거나, 보유 자산의 위험을 헤지(Hedge)하기 위한 목적으로 활용될 수 있다.
장기투자에 매우 부적합한 상품으로, 단기 트레이딩 관점에서 접근해야만 한다. 기초자산인 VIX 선물은 시간이 지남에 따라 가치가 자연스럽게 하락하는 경향(콘탱고 현상)이 있어, 장기간 보유 시 시장 변동성과 무관하게 원금 손실이 발생할 가능성이 매우 높다. '아이스크림'처럼 시간이 지나면 녹아 없어지는 자산으로 비유되기도 하며, 반드시 상품의 구조를 이해하고 투자해야 한다.
2.기초지수 및 추종 전략
'S&P 500 VIX Short-Term Futures Index'를 기초지수로 추종한다. 이는 VIX 지수 자체를 직접 추종하는 것이 아니라, 시카고옵션거래소(CBOE)에 상장된 VIX 선물의 최근월물과 차근월물을 이용해 산출되는 지수다. 이 지수는 VIX 선물의 만기가 항상 1개월로 유지되도록 매일같이 보유 선물의 비중을 조절하는 전략을 사용한다.
ETN의 운용 전략은 기초지수를 복제하기 위해 VIX 단기 선물을 지속적으로 매매하는 것이다. 선물은 만기가 존재하기 때문에, 만기가 가까워진 최근월물을 팔고 만기가 더 긴 차근월물을 사는 '롤오버(Roll-over)' 과정이 필수적으로 발생한다. 이 롤오버 과정에서 발생하는 비용이 ETN의 수익률에 결정적인 영향을 미친다.
이 상품은 ETF(상장지수펀드)가 아닌 ETN(상장지수증권)이다. ETF는 펀드에 실물 자산을 편입하여 운용하지만, ETN은 발행사인 증권사의 신용을 담보로 발행되는 채무증권이다. 즉, 신한투자증권이 망하지 않는 한 기초지수의 수익률을 지급하겠다고 약속하는 상품이므로, 이론적으로는 발행사의 신용위험에 노출된다.
3.주요 편입 종목 및 운용 정보
발행사(AP) 및 유동성공급자(LP)는 모두 신한투자증권이다. 신한투자증권이 상품의 발행, 상장, 그리고 시장에서 원활한 거래가 이루어지도록 매수/매도 호가를 공급하는 역할까지 모두 담당하고 있다.
총 보수는 연 1.00% 수준이지만, 이보다 훨씬 중요한 것은 롤오버 비용이라는 숨겨진 비용이다. VIX 선물 시장은 보통 미래의 불확실성을 더 높게 반영하여 차근월물 가격이 최근월물보다 비싼 '콘탱고(Contango)' 상태일 때가 많다. 이 경우 롤오버를 위해 싼 선물을 팔고 비싼 선물을 사야 하므로 지속적인 비용이 발생하며, 이는 ETN의 가치를 갉아먹는 주된 요인이다.
주식형 ETF와 달리 특정 기업의 주식을 편입하지 않는다. 이 ETN의 자산 구성은 오로지 VIX 단기 선물(VIX Short-Term Futures) 계약으로만 이루어져 있다. 포트폴리오에는 항상 최근월물과 차근월물 VIX 선물이 일정 비율로 섞여 있으며, 만기 유지를 위해 매일 그 비율이 미세하게 조정된다.
4.콘탱고라는 이름의 저주
시장이 평온할 때 이 상품의 가치가 서서히 녹아내리는 가장 큰 이유는 바로 '콘탱고' 때문이다. 보통 미래의 변동성이 현재보다 클 것이라고 예상하기 때문에, 만기가 긴 선물(차근월물)이 만기가 짧은 선물(최근월물)보다 비싸게 거래된다. ETN은 만기를 1개월로 유지하기 위해 매일같이 저렴한 최근월물을 팔고 비싼 차근월물을 사야 하는데, 이 '싸게 팔고 비싸게 사는' 행위가 반복되면서 손실이 누적되는 구조다. 가만히만 있어도 계좌가 녹아내리는 마법을 체험할 수 있으며, VIX 지수 자체는 오르지 않았는데 내 ETN 가격만 떨어지는 이유가 바로 여기에 있다.
반대로 시장에 극심한 공포가 닥치면 이 저주는 축복으로 변한다. 당장의 변동성이 미래보다 훨씬 커지면서 최근월물 가격이 차근월물보다 비싸지는 '백워데이션(Backwardation)' 현상이 발생한다. 이때는 롤오버를 하면서 비싼 최근월물을 팔고 싼 차근월물을 사게 되므로 추가적인 수익이 발생한다. 코로나19 팬데믹이나 금융위기 때 VIX 관련 상품들이 수십 배씩 폭등한 것은 바로 이 백워데이션 효과가 극대화되었기 때문이다. 하지만 이런 경우는 매우 드물고 짧게 나타나며, 대부분의 기간은 콘탱고의 저주 아래 놓여있다.
결론적으로 이 ETN의 투자 성패는 변동성이 '언제' 터질지 정확히 예측하는 타이밍에 달려있다. 언젠가 오겠지 하는 막연한 믿음으로 장기 보유하는 것은 패망의 지름길이며, 콘탱고로 인한 가치 하락 속도를 이겨낼 만큼 짧고 강력한 변동성 폭발이 임박했다는 확신이 있을 때만 접근해야 하는, 극단적인 단기 트레이딩 상품의 성격을 띤다.
5.영원한 우하향과 투자자들의 무덤
이 ETN의 장기 차트를 보면 투자자들을 경악하게 만드는 끝없는 우하향 계단식 그래프를 볼 수 있다. 이는 콘탱고로 인한 구조적인 가치 하락 때문이다. 가격이 너무 낮아지면 거래의 편의성을 위해 10주를 1주로 합치는 식의 '액면병합(Reverse Split)'을 주기적으로 단행하는데, 이 때문에 차트가 중간중간 급등한 것처럼 보이는 착시를 일으키기도 한다. 하지만 이는 가치가 오른 것이 아니라 주식 수가 줄어든 것일 뿐, 장기적인 하락 추세라는 본질은 변하지 않는다.
이러한 특성을 모른 채 주식 시장 하락에 대한 막연한 불안감으로 상품에 진입한 투자자들은 큰 낭패를 보기 쉽다. 각종 주식 커뮤니티에서는 '곱버스보다 무서운 상품', '인간지표 끝판왕', '설거지론의 실사판' 등으로 불리며 공포의 대상으로 통한다. 특히 시장이 지루하게 횡보하는 구간에서 '곧 큰 거 한 방 온다'는 기대감에 매수했다가 계좌가 녹아 없어지는 경험담은 인터넷에서 쉽게 찾아볼 수 있으며, 초보 투자자들에게는 절대 추천되지 않는 상품 중 하나로 꼽힌다.
따라서 이 상품은 주식 시장의 인버스 상품과는 완전히 다른 메커니즘으로 움직인다는 점을 명심해야 한다. 단순히 지수가 하락한다고 해서 정직하게 수익을 주는 것이 아니라, '단기간에' '급격한' 변동성 상승이 동반되어야만 의미 있는 수익을 기대할 수 있다. 변동성이 터지는 타이밍을 귀신같이 맞출 수 있는 전문 트레이더나, 포트폴리오 전체의 위험을 관리하기 위한 헤지 수단으로 극소량만 단기간 활용하는 기관투자자의 영역에 가깝다고 볼 수 있다.