한진칼

한진칼은 스스로 상품이나 서비스를 만들어 팔기보다는, 자회사들의 실적에 따라 수익이 결정되는 구조를 가지고 있다. 대한항공의 항공 운송 실적이나 (주)한진의 물류 실적이 좋아지면, 이들로부터 받는 배당금과 브랜드 로열티 수입이 늘어나는 방식이다. 한진칼의 실적은 자회사에서 올라오는 배당 여력과 별도회사 수익에 연결된다. 2025년 별도 기준 지주사업 매출은 배당금수익 879억9,000만원, 상표권 사용료 412억8,400만원, 그룹 ERP 등 기타 수익 58억원으로 구성됐다.

항공 운송, 육상 운송, 호텔, 정보통신 등 다양한 사업 영역에 걸쳐있는 자회사 포트폴리오를 통해 안정적인 수익 기반을 확보하고 있다.

항공부문의 재편은 지주회사 가치의 큰 변수다. 2026년 8월 공시에 따르면 한진칼은 진에어가 에어서울과 에어부산을 흡수합병하는 계약 체결을 승인하고, 주주보호를 위해 외부 자문을 통한 평가 절차를 계획했다. 이는 절차의 진행 사실이지 통합 효과가 이미 실현됐다는 뜻은 아니다.

그룹 차원의 신사업 투자나 사업구조 재편을 주도하며 미래 성장 동력을 발굴하는 역할도 수행한다.

대한항공은 통합 이후 성장에 대비해 보잉 항공기 103대 도입을 위한 양해각서를 체결하고 2030년대 말까지 순차 도입 계획을 밝혔다. 이 계획은 기단과 공급의 장기 방향을 보여 주지만, 실제 투자 집행과 수익성은 이후의 수요·재무 여건에 따라 검증될 과제다. 대한항공의 기단 투자 계획

▲ 통합 이후 장기 기단 투자 계획 발표에 사용된 대한항공 보잉 787-10. — 원본 출처

항공 지주회사는 항공 운송을 중심으로 호텔, 관광, 물류 등 관련 산업의 기업들을 자회사로 거느리며 시너지를 창출하는 것을 목표로 한다. 유가 변동, 환율, 글로벌 경기 등 외부 환경 변화에 민감한 항공 산업의 특성상, 사업 다각화를 통해 리스크를 분산시키는 것이 중요하다.

대한항공의 기단 투자와 저비용항공사 통합 절차는 국내 항공산업 재편의 한 축이다. 기단 단순화와 고효율 항공기 도입은 원가·운영·고객 경험 측면의 개선을 목표로 하지만, 규모의 경제와 통합 시너지는 계획 자체가 아니라 실제 통합 과정과 수익성으로 확인해야 한다.

최근에는 주주가치 제고에 대한 사회적 요구가 커지면서, 지주회사 차원의 적극적인 주주환원 정책과 투명한 지배구조 확립이 중요한 과제로 떠오르고 있다. 한진칼 역시 경영권 분쟁을 겪으며 지배구조 개선의 필요성을 절감했으며, 이는 장기적인 기업 가치에 중요한 변수가 될 것이다. 주주환원과 지배구조 역시 지주회사 할인 여부에 영향을 준다. 회사는 중장기 배당정책과 기업가치 제고계획의 이행 현황·계획을 주주에게 통지하고 있으며, 시장은 항공 통합의 성과와 함께 이 약속의 지속성을 지켜보는 편이다.

▲ 보잉 787-10의 실제 운항 서비스 구성 소개 이미지. — 원본 출처

한진그룹의 역사는 조씨 일가의 역사라고 해도 과언이 아니다. 창업주인 조중훈 회장에서부터 아들인 조양호 전 회장을 거쳐, 현재는 손자인 조원태 회장이 그룹을 이끌고 있다. 하지만 그 과정은 순탄치만은 않았는데, 특히 조양호 전 회장의 갑작스러운 별세 이후 남매간의 경영권 다툼은 세간의 이목을 집중시켰다.

이른바 '땅콩 회항' 사건으로 유명한 조현아 전 부사장과 어머니 이명희 고문, 동생 조현민 사장까지, 오너 리스크는 한진그룹의 주가를 짓누르는 고질적인 문제였다.

조원태 회장은 산업은행을 백기사로 끌어들이며 아시아나항공 인수를 성사시키는 승부수를 띄웠고, 이를 통해 경영권 분쟁의 종지부를 찍고 그룹 내 입지를 공고히 했다는 평가를 받는다. 2026년 정기주주총회 자료는 조원태가 한진칼 대표이사 회장으로 재직 중이며 사내이사 후보로 연임됐음을 확인한다. 아시아나항공 인수 완료와 이후 통합 항공사 전환은 그가 이끄는 현 경영 체제의 중요한 과제가 됐다.

한진칼의 주가 그래프는 종종 기업의 펀더멘털보다는 경영권 분쟁 이슈에 따라 롤러코스터를 탔다. 2019년 조양호 회장 별세 이후, 조원태 회장과 조현아 전 부사장, 행동주의 사모펀드 KCGI, 반도건설로 구성된 '3자 연합' 간의 지분 확보 경쟁은 한 편의 드라마와도 같았다.

절체절명의 위기 속에서 조원태 회장의 손을 들어준 것은 다름 아닌 KDB산업은행이었다. 산업은행은 한진칼의 제3자배정 유상증자에 참여하는 방식으로 조 회장에게 힘을 실어줬고, 이는 대한항공의 아시아나항공 인수라는 빅딜로 이어졌다. 이 결정적인 한 수로 3자 연합은 사실상 와해되었다.

분쟁의 불씨는 여전히 남아있다. 3자 연합의 일원이었던 KCGI의 지분을 넘겨받은 호반그룹이 꾸준히 지분을 늘리며 조원태 회장을 압박하고 있고, 산업은행이 보유한 지분이 향후 누구의 손에 넘어가느냐에 따라 지배구조가 다시 한번 흔들릴 수 있다는 관측이 나온다.

• [우려] 2대 주주인 호반그룹이 2022년 KCGI 지분 인수 후 꾸준히 지분을 매입하며 조원태 회장 측과의 지분율 격차가 줄어들자, 과거 3자 연합(KCGI, 반도건설, 조현아) 시절과 같은 경영권 분쟁이 재발할 수 있다는 불안감이 시장에 팽배하다. 이로 인해 주가가 단기적으로 급등락하는 등 변동성이 커지는 모습을 보이고 있어, 투자자들의 피로감이 누적되는 상황이다.

• [우려] 2025년 연간 실적이 매출은 소폭 증가했으나 영업이익은 적자로 전환하며 수익성에 대한 우려를 낳았다. [우려] 2025년 연결 매출은 전년보다 늘었지만 영업손실로 전환했다. 지주회사 손익에는 연결 자회사 영업뿐 아니라 관계기업 투자손익, 금융손익, 자산 처분 등 비경상 항목도 영향을 주므로 영업손익과 순이익을 함께 볼 필요가 있다.

• [기대] 경영권 분쟁 가능성이 역설적으로 주주가치 제고에 대한 기대감으로 이어지기도 한다. 실제로 한진칼은 2025년 2월, 조정 당기순이익의 50%를 배당 재원으로 활용하고 주가순자산비율(PBR)을 1배 이상으로 유지하겠다는 내용의 '기업가치 제고 계획'을 발표하며 주주 달래기에 나섰다. [기대] 회사는 2024~2026년 중장기 배당정책을 공시했고, 2025년 기업가치 제고계획을 통해 주주환원정책의 이행 현황과 계획을 알렸다. 자기주식 소각 결정도 주주환원 실행을 확인할 수 있는 최근 공시다.

• [기대] 진에어·에어서울·에어부산 통합 절차와 대한항공의 장기 기단 투자 계획은 통합 항공사 전환 이후의 성장 기반으로 해석될 수 있다. 다만 이는 계획과 절차의 단계이며, 시너지의 크기는 통합 실행과 이후 수익성으로 판단해야 한다.

최신 확인 실적

공식 재무제표 기준 최신 연결 손익은 2025년 연간이다. 2026년 1·2분기 보고서의 원문 재무제표는 공개 자료로 확인하기 어려워 관련 수치를 추정하기 어렵다.

2025년 연결 매출은 전년보다 소폭 늘었지만 판매비와관리비 증가로 영업손실을 기록했다. 반면 관계기업및공동기업투자수익과 기타영업외수익 등이 반영돼 당기순이익은 흑자였다. 따라서 한진칼은 항공·호텔 등 연결 사업의 영업흐름과 함께 보유 지분의 성과, 금융·투자손익 변동을 함께 읽어야 한다.

별도 기준으로는 2025년 배당금수익 879억9,000만원과 상표권 사용료 수익 412억8,400만원이 지주사업 수익의 중심이었다. 과거 분기별로 제시됐던 한진칼 매출 수천억원대 및 자회사 분기 실적 수치는 연결 범위와 공식 원문을 대조할 수 없어 유지하지 않았다.

최근 주주 구성

2025년 말 기준 공식 주주총회 자료는 조원태 외 특수관계자, ㈜호반건설 외 특수관계자, Delta Air Lines, Inc., 한국산업은행을 보통주의 주요 주주로 열거한다. 최신 지분율은 주식등의대량보유상황보고서와 최대주주등소유주식변동신고서의 보고일·특별관계자 합산 기준으로 확인해야 하며, 서로 다른 기준일의 비율을 한 줄로 비교해서는 안 된다.

조원태 외 특수관계자: 최대주주 측의 보유분은 특별관계자 합산 기준으로 읽어야 한다. 호반건설 외 특수관계자: KCGI 지분 인수 이후 주요주주가 된 호반그룹의 보유 목적과 변동은 대량보유 보고서가 기준이다. Delta Air Lines, Inc.: 대한항공과 사업 협력 관계를 가진 주요주주다. 한국산업은행: 대한항공의 아시아나항공 인수 지원 과정에서 한진칼 유상증자에 참여한 주요주주다.

지분 변동 히스토리

2019년 故 조양호 회장 별세 이후 상속 과정에서 조현아 전 대한항공 부사장이 KCGI, 반도건설과 '3자 연합'을 결성하여 동생인 조원태 회장과 경영권 분쟁을 벌였다. 2020년 3월 주주총회 표 대결에서 조원태 회장 측이 승리하고, 이후 산업은행이 아시아나항공 인수 자금을 지원하며 백기사로 등장하면서 분쟁은 일단락되었다. 2022년 3월, 경영권 분쟁에서 패배한 KCGI가 보유 지분 전량을 호반건설에 매각하면서 호반그룹이 새로운 2대 주주로 부상했다.

과거 특정 시점의 지분율은 경영권 구도의 역사로서 의미가 있으나, 현재 지분율이나 의결권 우위로 그대로 읽어서는 안 된다. 자기주식의 취득·처분·소각과 특별관계자 범위 변화도 각 시점의 공시와 함께 봐야 한다.

(주)

한진그룹의 핵심 계열사이자 대한민국 최대 항공사로, 여객 및 화물 항공운송 사업을 영위하고 있다. 한진칼이 지주회사로서 지배력을 행사한다.

아시아나항공 인수 완료 뒤에는 진에어가 에어서울과 에어부산을 흡수합병하는 계약 체결 승인 절차가 진행됐다. 이는 항공부문 재편의 최신 단계이며, 통합 완료 전 효과를 확정 실적으로 볼 수는 없다.

코로나19 팬데믹 이후 회복된 여객 수요와 안정적인 화물 사업을 바탕으로 그룹 전체의 실적을 견인하는 역할을 하고 있다.

(주)한진

택배, 육상운송, 항만하역, 창고보관 등 종합 물류 서비스를 제공하는 기업으로, 한진그룹의 모태 사업을 담당하고 있다.

대전 메가 허브 터미널 가동을 통해 택배 처리 능력을 대폭 확대하고, 글로벌 이커머스 물량 유치에 적극적으로 나서며 성장을 모색하고 있다.

2025년에는 불확실한 경영 환경 속에서도 내실 경영을 통해 전년 대비 11.3% 증가한 1,114억 원의 영업이익을 달성했다.

(주)칼호텔네트워크

제주, 서귀포 등 국내 주요 관광지에서 특1급 호텔을 운영하는 호텔·레저 전문 계열사다.

과거 그룹 차원의 구조조정 과정에서 와이키키 리조트 호텔을 매각하는 등 자산 효율화 작업을 진행한 바 있다.

엔데믹 이후 국내외 관광객 증가에 따라 실적 개선이 기대되지만, 동시에 심화되는 경쟁 환경과 경기 변동에 민감하게 영향을 받는 사업 특성을 가지고 있다.

▲ 대한항공이 2026년 8월 발표한 멜버른 신규 노선 투입 기재. — 원본 출처

▲ 대한항공이 차세대 기단으로 운항을 시작한 보잉 787-10. — 원본 출처

• 호반그룹: 2대 주주로서 지속적으로 지분을 매입하며 한진칼 경영진을 압박하는, 가장 긴장감 높은 관계를 형성하고 있다. 호반 측은 '단순 투자'라는 입장이지만, 시장에서는 적대적 M&A 가능성까지 거론하며 양측의 미묘한 수 싸움을 예의주시하고 있다.

• 델타항공: 대한항공과 태평양 노선 조인트벤처를 맺고 있는 핵심 파트너이자, 과거 경영권 분쟁 시 조원태 회장의 손을 들어준 든든한 우군이다.

• 한국산업은행: 아시아나항공 인수를 위한 공적 자금 투입으로 주요 주주가 되었으며, 조원태 회장 측의 우호 지분으로 분류된다. 다만, 향후 통합 항공사가 안정화되면 지분 매각(엑시트)에 나설 가능성이 있어, 매각 방식과 대상에 따라 지배구조에 큰 변화를 가져올 수 있는 변수다.

• LS그룹, 신세계그룹 등: 2022년 반도건설이 내놓은 지분을 사모펀드 형태로 인수하며 간접적으로 조원태 회장의 우군 역할을 했다. 특히 LS그룹과는 UAM, 스마트팩토리 등 미래 사업 분야에서 협력하는 업무협약(MOU)을 체결하며 관계를 다지고 있다.

• KCGI: 2019년부터 약 3년간 경영권 분쟁을 주도했던 행동주의 펀드다. 조현아 전 부사장, 반도건설과 연합해 조원태 회장을 공격했으나 결국 실패하고 2022년 호반그룹에 지분을 넘기며 엑시트했다.

• 보잉·GE 에어로스페이스: 대한항공은 2025년 보잉 항공기 103대 도입 및 예비엔진·엔진정비서비스 도입을 위한 양해각서를 체결했다. 이는 한진칼이 직접 계약한 사업이 아니라 핵심 계열사 대한항공의 장기 기단·정비 협력 계획이다.

▲ 대한항공이 공개한 보잉 787-10의 기내 경험 이미지. — 원본 출처

• 2026년 8월 21일 · 기타경영사항(자율공시): 에어서울·진에어·에어부산 합병 관련 주주보호 계획 · 진에어의 에어서울·에어부산 흡수합병 계약 체결 승인과 외부 자문 평가 계획을 알렸다.

• 2026년 8월 14일 · 한진칼 반기보고서 · 2026년 상반기 재무·사업·지배구조 정보의 정기공시다.

• 2026년 8월 13일 · 주식소각결정 · 자기주식 소각을 결정해 주주환원 실행의 한 항목을 제시했다.

• 2026년 5월 29일 · 기업지배구조 보고서 공시 · 중장기 배당정책과 기업가치 제고계획에 따른 주주환원 이행 현황·계획을 설명했다.

• 2026년 2월 25일 · 제13기 정기주주총회 소집공고 · 2025년 연결 재무제표와 주요 계열사·주주 현황, 조원태 사내이사 선임 안건을 담았다.

• 2025년 8월 26일 · 대한항공, 70조원 상당의 대미 투자계획 발표 · 대한항공이 통합 이후 성장에 대비한 103대 기단 도입 계획을 발표했다.

자료

DART 한진칼 정기공시, 한국거래소 기업지배구조 보고서, 한진칼 제13기 정기주주총회 소집공고, 대한항공 뉴스룸