한투 S&P500 VIX S/T선물 ETN(H) B

• 이 ETN은 'S&P 500 VIX Short-Term Futures Index'를 기초지수로 삼는다. 이 지수는 시카고옵션거래소(CBOE)에 상장된 VIX 선물 중에서도 만기가 짧은 최근월물과 차근월물을 이용하여 산출된다. VIX 지수 자체는 직접 투자가 불가능하기 때문에, 미래의 VIX 값을 예측하는 선물 상품을 활용하여 지수를 구성한 것이다.

• 항상 평균 만기가 1개월이 되도록 최근월물과 차근월물의 비중을 매일 조절하는 방식으로 운용된다. 예를 들어, 4월물이 만기가 다가오면 점차 비중을 줄이고 5월물의 비중을 늘려가는 식이다. 이 과정을 통해 투자자는 만기가 항상 1개월 남은 VIX 선물에 투자하는 것과 같은 효과를 얻게 된다.

• 기초지수 이름 뒤에 붙는 'ER(Excess Return)'은 선물 상품에 투자할 때 발생하는 만기 이월(롤오버) 효과를 반영한 지수임을 의미한다. VIX 선물 시장은 일반적으로 미래의 변동성을 더 높게 예측하는 '콘탱고' 상태가 유지되는 경우가 많은데, 이 경우 싼 최근월물을 팔고 비싼 차근월물을 사야 하므로 롤오버 비용이 발생하여 지수에 부정적인 영향을 미친다. 반대로 드물게 발생하는 '백워데이션' 상황에서는 롤오버 수익이 발생할 수도 있다.

• 이 상품은 한국투자증권에서 발행한 ETN(상장지수증권)이다. ETN은 ETF와 비슷하지만, 자산운용사가 아닌 증권사가 자신의 신용을 담보로 발행한다는 차이점이 있다. 따라서 만에 하나 발행사인 한국투자증권에 문제가 생길 경우 투자금을 잃을 수 있는 신용위험에 노출된다.

• 총 보수는 연 0.85% 수준으로 알려져 있으나, 이는 운용 보수 등 기본적인 비용만을 포함한 것이다. VIX 선물 ETN의 진짜 무서움은 보이지 않는 비용인 '롤오버 비용'에 있다. VIX 선물 시장은 대부분 콘탱고 상태이기 때문에, 만기가 도래하는 선물을 새로운 월물의 선물로 교체하는 과정에서 지속적인 비용이 발생하며, 이는 ETN의 가치를 장기적으로 갉아먹는 주된 요인이 된다.

• 이 ETN의 포트폴리오는 매우 단순하게 VIX 단기 선물 매수 포지션 100%로 구성되어 있다. 다른 주식이나 채권 등이 전혀 섞여있지 않고 오직 CBOE에 상장된 VIX 최근월물과 차근월물 선물 계약만으로 이루어져 있어, 순수하게 S&P 500 지수의 단기 변동성 움직임에 따라 수익률이 결정된다.

VIX 관련 상품은 그 악명 높은 롤오버 비용 때문에 '장기 보유 시 가치가 0에 수렴한다'는 무시무시한 경고가 늘 따라다닌다. 실제로 VIX 선물은 대부분의 기간 동안 콘탱고 상태를 유지하는데, 이는 쉽게 말해 매달 월세를 내면서 변동성이라는 집에 사는 것과 같다. 시장이 조용하면 월세만 축내다가 결국 쫓겨나지만, 시장에 큰 위기가 닥치면 그동안 낸 월세가 아깝지 않은 수익률로 보답받는 구조다. 2018년 '볼마겟돈(Volmageddon)' 사태 당시 인버스 VIX ETN이 하루아침에 90% 이상 폭락하며 휴지조각이 된 사례는 변동성 투자의 위험성을 보여주는 대표적인 예시다.

인간의 공포심은 오래 지속되지 않으며, 주식시장 또한 마찬가지다. 위기가 닥치면 VIX 지수는 하늘 높은 줄 모르고 치솟지만, 시장이 안정을 되찾으면 언제 그랬냐는 듯 빠르게 제자리로 돌아오는 '평균 회귀' 특성을 보인다. 이는 VIX ETN의 가격이 급등하더라도 결국에는 장기적으로 우하향할 수밖에 없음을 의미한다. 따라서 VIX ETN 투자는 불난 집에 부채질하듯 공포가 극에 달했을 때 단기적으로 치고 빠지는 전략이 유효하며, "시장은 결국 우상향한다"는 믿음을 가진 투자자라면 오히려 VIX 지수가 과도하게 올랐을 때 하락에 베팅하는 인버스 상품에서 기회를 찾을 수도 있다.