S-Oil

• 사업 부문은 크게 정유, 석유화학, 윤활의 세 가지로 나뉘며, 2025년 3분기 기준 매출 비중은 정유가 약 78.7%, 석유화학 12.5%, 윤활 8.8% 수준으로 정유 사업이 압도적인 비중을 차지한다. 정유 사업은 원유를 정제하여 휘발유, 경유, 등유, 항공유 등을 생산하며, 이 중 절반 이상을 해외에 수출하여 매출을 발생시킨다.

• 윤활기유 부문은 고급 윤활유 브랜드 'S-OIL 7'을 앞세워 안정적인 수익을 창출하는 캐시카우 역할을 톡톡히 하고 있다. 특히 전 세계적인 수요 침체 상황에서도 60여 개국에 안정적으로 수출하며 시장 지배력을 강화하고 있다.

• 전통적인 정유 사업 의존도를 낮추고 미래 성장 동력을 확보하기 위해 석유화학 부문에 대규모 투자를 단행하며 사업 포트폴리오를 다각화하고 있다. 2018년 5조 원 규모의 1단계 프로젝트(RUC/ODC)에 이어, 9조 원이 넘는 2단계 '샤힌 프로젝트'를 통해 석유화학 제품 생산 비중을 획기적으로 늘려 '정유에서 화학으로'의 전환을 가속화하고 있다.

• 정유 산업은 국제 유가와 정제마진(석유제품 가격에서 원유 가격과 수송·운영비 등을 뺀 금액)의 등락에 실적이 크게 좌우되는 대표적인 경기 순환 산업이다. 2022년 러시아-우크라이나 전쟁으로 정제마진이 급등하며 호황을 누렸으나, 이후 유가 변동성 확대와 글로벌 경기 둔화 우려로 부침을 겪었다.

• 2026년 정유 업황은 지정학적 리스크 지속과 글로벌 원유 수요의 점진적 회복세에 힘입어 비교적 견조한 정제마진이 유지될 것으로 전망된다. 특히 중국의 석유 비축 수요와 미국의 셰일 오일 생산량 감소 가능성은 정유 수급을 타이트하게 만드는 요인으로 작용하며 실적 개선에 대한 기대감을 높이고 있다.

• 반면, 석유화학 산업은 중국발 공급과잉의 늪에 빠져 기나긴 보릿고개를 겪고 있다. 중국이 석유화학 제품 자급률을 높이면서 국내 기업들의 주력 시장이던 중국 수출길이 막혔고, 2026년 S-Oil의 샤힌 프로젝트 완공 등 대규모 설비 증설이 예정되어 있어 공급 과잉은 중단기적으로 지속될 전망이다.

국내 석유화학 산업 역사상 최대 규모인 9조 2,580억 원을 쏟아붓는 초대형 프로젝트다. '샤힌(Shaheen)'은 아랍어로 '매'를 의미하는데, 이름처럼 날카롭게 미래를 내다보고 석유화학 사업의 판도를 바꾸겠다는 의지가 담겨있다. 이 프로젝트는 단순히 공장을 하나 더 짓는 수준이 아니라, 원유를 곧바로 석유화학 제품 원료로 전환하는 최신 기술(TC2C)을 세계 최초로 상용화하여 원가 경쟁력을 극대화하는 것이 핵심이다. 샤힌 프로젝트가 2026년 완공되면 S-Oil의 사업 포트폴리오는 정유 중심에서 석유화학 비중이 12%에서 25%까지 두 배 이상으로 확대되는 극적인 변화를 맞게 되며, 명실상부한 종합 에너지·화학 기업으로 도약하게 될 전망이다. 이 거대한 투자는 최대주주인 사우디 아람코의 전폭적인 지지와 한국 시장에 대한 장기적인 성장 약속이 없었다면 불가능했을 일로, 그야말로 '오일머니'의 위엄을 보여주는 사례라 할 수 있다.

S-OIL 하면 떠오르는 노란색 바탕의 로고와 함께 이제는 회사를 상징하는 아이콘이 된 캐릭터다. '좋은 기름(Good Oil)'이라는 의미를 담아 2012년에 탄생했으며, 특유의 귀엽고 친근한 이미지로 대중적인 인기를 얻으며 국내 기업 캐릭터 마케팅의 가장 성공적인 사례 중 하나로 평가받는다. 단순히 광고 모델에 그치지 않고 주유소 곳곳의 시설물, 각종 프로모션과 이벤트, 3D 애니메이션 광고 캠페인 등 전방위적으로 활약하며 브랜드의 긍정적 이미지를 구축하는 데 혁혁한 공을 세웠다. 최근에는 윤활유 비즈니스를 상징하는 정비사 버전의 '구도일 세븐'이나 회사의 미래 비전을 제시하는 '샤힌 시티' 광고에 등장하는 등 끊임없이 세계관을 확장하며 소비자들과 소통하고 있다.

• [기대] 2026년 가동 예정인 '샤힌 프로젝트'가 석유화학 비중을 기존 12%에서 25%까지 끌어올려, 정유 사업에 편중된 포트폴리오를 다각화하고 새로운 성장 동력으로 자리 잡을 것이라는 기대감이 크다. 이 프로젝트는 원유를 직접 석유화학 원료로 전환하는 최신 기술을 포함하고 있어 원가 경쟁력 확보에도 기여할 전망이다.

• [기대] 글로벌 정제설비의 신증설 규모가 수요 증가세를 따라가지 못하고 일부 노후 설비가 폐쇄되면서, 2026년에도 타이트한 수급 상황이 이어져 정제마진 강세가 유지될 것이라는 긍정적인 전망이 나온다. 특히 중동의 지정학적 리스크와 중국의 정유 제품 수출 제한 움직임은 S-Oil과 같은 수출 중심 정유사에 반사 이익으로 작용할 수 있다.

• [우려] 2025년 연간 실적이 정유 및 석유화학 부문의 동반 부진으로 적자를 기록하며 수익성에 대한 우려를 낳았다. 특히 상반기에 대규모 영업손실을 기록한 만큼, 글로벌 경기 둔화가 지속될 경우 수요 회복이 더뎌져 실적 개선의 발목을 잡을 수 있다는 점이 부담으로 작용한다.

2025년 4분기

• 매출액 8조 7,926억 원, 영업이익 4,245억 원을 기록하며 3분기에 이어 흑자 기조를 이어갔고, 전 분기 대비 영업이익이 85% 이상 급증하며 실적이 큰 폭으로 개선되었다. 이는 글로벌 정제설비 가동 차질과 난방유 성수기 진입으로 등·경유 중심의 정제마진이 강세를 보인 덕분이다.

• 석유화학 부문은 중국의 신규 설비 가동에 따른 파라자일렌(PX) 수요 증가로 스프레드가 개선되며 적자 폭을 크게 줄이는 데 성공했다. 윤활 부문 역시 원재료 가격 하락 효과로 견조한 수익성을 유지하며 전사 실적 개선에 힘을 보탰다.

• 연간 기준으로는 매출 34조 2,470억 원, 영업이익 2,882억 원을 달성했으나, 상반기 부진의 여파로 전년 대비 영업이익은 감소했다. 하지만 하반기부터 이어진 실적 회복세는 2026년에 대한 기대감을 높이는 요소로 작용했다.

2025년 3분기

• 매출액 8조 4,154억 원, 영업이익 2,292억 원을 기록하며 상반기의 대규모 적자에서 벗어나 극적인 흑자 전환에 성공했다. 러시아 정제설비 가동 차질 등 공급 제한 요인과 견조한 계절적 수요가 맞물리며 아시아 정제마진이 큰 폭으로 상승한 것이 주된 요인으로 작용했다.

• 석유화학 부문은 파라자일렌(PX)이 안정적인 다운스트림 수요에 힘입어 스프레드가 개선되었으나, 벤젠은 미국 수입 수요 감소 등으로 약세를 보이며 부문 전체의 실적 개선은 제한적이었다.

• 샤힌 프로젝트는 해당 분기 보고 시점에 스팀크래커, 폴리머 주요 설비 등 핵심 장치 설치가 완료되고 자동화 창고 구축 및 공정제어시스템 테스트가 진행되는 등 순항하는 모습을 보였다.

2025년 2분기

• 매출액 8조 485억 원, 영업손실 3,440억 원을 기록하며 1분기에 이어 적자 기조가 이어졌을 뿐만 아니라 손실 폭이 대폭 확대되었다. 국제유가와 환율이 동시에 하락하면서 재고평가손실이 발생했고, 정유 부문에서만 4,411억 원의 대규모 적자를 낸 것이 결정적인 영향을 미쳤다.

• 석유화학 부문도 346억 원의 영업손실을 기록하며 부진한 모습을 보였으나, 윤활 부문은 1,318억 원의 흑자를 내며 유일하게 버팀목 역할을 했다.

• 부진한 실적에도 불구하고 샤힌 프로젝트는 7월 말 기준 공정률 77.7%를 기록하며 차질 없이 진행되었고, 회사는 3분기 드라이빙 시즌 진입에 따른 정제마진 개선을 기대했다.

2025년 1분기

• 매출액 8조 9,905억 원, 영업손실 215억 원을 기록하며 전 분기 흑자에서 적자로 전환되는 아쉬운 출발을 보였다. 경기 둔화 우려에 따른 수요 부진과 일부 정유 공장의 정기보수 연기로 아시아 정제마진이 하락한 것이 실적 악화의 주된 원인이었다.

• 정유 사업에서 568억 원, 석유화학 사업에서 745억 원의 영업손실을 기록했으며, 윤활 부문만이 1,097억 원의 이익을 내며 손실 폭을 줄였다.

• 회사는 2분기 이후 여름철 성수기 진입과 재고 비축 수요 등을 통해 점진적인 시황 개선을 전망했으며, 샤힌 프로젝트를 계획대로 추진하여 장기 성장 동력을 확보하겠다는 의지를 밝혔다.

최근 주주 구성

• Aramco Overseas Company B.V. (63.41%): 사우디아라비아의 국영 석유회사인 사우디 아람코가 100% 지분을 소유한 네덜란드 자회사로, S-Oil의 최대주주로서 경영에 절대적인 영향력을 행사한다. 안정적인 원유 공급처 역할을 수행하며 S-Oil의 원가 경쟁력에 기여하고 있다.

• 국민연금공단 (8.31%): 대한민국 국민의 노후 소득 보장을 위한 연기금으로, 국내 주식시장의 '큰손'으로 불리는 대표적인 기관 투자자다. 장기적인 관점에서 S-Oil의 성장 가능성을 보고 투자하고 있다.

• S-Oil Corporation (자사주 3.90%): 회사가 자체적으로 보유하고 있는 주식으로, 향후 주가 안정, 주주가치 제고, 임직원 상여금 지급 등 다양한 목적으로 활용될 수 있다.

• 기타 주주 (24.38%): 국내외 기관 투자자 및 개인 주주들로 구성되어 있으며, 회사의 실적과 주가 변동에 따라 자유롭게 주식을 거래하는 유동 주주 그룹이다.

지분 변동 히스토리

• 1991년, 쌍용정유 시절 사우디 아람코가 지분 투자를 시작하며 처음 인연을 맺었고, 이는 훗날 경영권 변동의 서막이 되었다.

• 1999년, IMF 외환위기 여파로 구조조정에 들어간 쌍용그룹이 보유 지분을 아람코 측에 매각하면서 쌍용그룹에서 완전히 분리되어 최대주주가 아람코로 변경되었다.

• 2007년, 한진그룹이 아람코와의 공동경영을 위해 자사주 28.41%를 인수하며 2대 주주로 올라섰으나, 해운업 불황에 따른 유동성 위기로 2014년 보유 지분 전량을 아람코에 매각했다. 이로써 아람코의 단독 최대주주 체제가 더욱 공고해졌다.

에쓰-오일토탈에너지스윤활유

• S-Oil과 프랑스 토탈에너지스(TotalEnergies)가 50:50으로 합작하여 설립한 윤활유 전문 생산 및 판매 회사다. S-Oil로부터 고품질의 윤활기유를 안정적으로 공급받아 경쟁력 있는 윤활유 완제품을 생산한다.

• 국내 윤활유 시장에서 GS칼텍스 등과 치열하게 경쟁하고 있으며, 국내뿐만 아니라 해외 시장으로도 판매 영역을 넓히고 있다.

• S-Oil의 윤활 부문 사업에서 완제품 생산과 판매를 담당하는 핵심적인 역할을 수행하며, 양사의 기술력과 마케팅 네트워크를 활용한 시너지를 창출하고 있다.

S-International Ltd.

• S-Oil이 지분 100%를 보유한 해외 자회사로, 주로 원유 수입과 관련된 지원 업무를 담당하기 위해 설립되었다.

• 초기에는 라이베리아에 설립되었으나 이후 사모아로 등록 소재지를 변경하여 운영되고 있으며, S-Oil의 안정적인 원유 도입 과정에서 중요한 연결고리 역할을 수행한다.

• 모회사인 S-Oil과의 긴밀한 연계를 통해 원유 도입 업무의 효율성과 전문성을 높이는 데 기여하고 있다.

에쓰-오일 싱가포르 법인

• 아시아 시장에서의 윤활유 트레이딩 사업과 마케팅 지원을 강화하기 위해 2019년 12월에 설립된 100% 자회사다.

• 최대주주인 사우디 아람코의 자회사들로부터 윤활기유를 구매하여 아시아 및 유럽 시장에 판매하는 트레이딩 허브 역할을 수행하며 글로벌 사업 확장에 기여하고 있다.

• 싱가포르의 지리적 이점과 금융 허브로서의 기능을 활용하여 아시아 태평양 지역의 정유 및 윤활기유 제품 마케팅을 지원하고, 시장 정보를 본사에 제공한다.

• 국내 정유 시장은 S-Oil을 비롯해 SK에너지, GS칼텍스, HD현대오일뱅크가 과점하는 '4강 체제'로, 수십 년간 치열한 경쟁 관계를 이어오고 있다. 주유소 점유율과 내수 시장 확보를 위한 가격 및 마케팅 경쟁이 매우 치열하게 전개된다.

• 최대주주인 사우디 아람코와는 단순한 투자 관계를 넘어선 강력한 전략적 협력 관계를 맺고 있다. 이를 통해 세계 최대 산유국으로부터 고품질의 원유를 장기적으로 안정되게 공급받는다는 점에서 타 경쟁사 대비 독보적인 강점을 가진다.

• 석유화학 사업 확장을 위해 건설 중인 샤힌 프로젝트는 향후 국내외 석유화학 기업들과 새로운 경쟁 및 협력 관계를 형성할 분기점이 될 것이다. 특히 에틸렌, 폴리프로필렌 등 대규모 신규 생산 물량은 시장 구도에 상당한 변화를 가져올 수 있다.

• 2026년 3월: 중동 지역의 군사적 긴장이 고조되면서 국제 유가가 급등하자, 정제마진 개선 기대감에 S-Oil을 비롯한 국내 정유주들의 주가가 동반 강세를 보였다.

• 2026년 2월: 한국능률협회컨설팅(KMAC) 주관 '한국에서 가장 존경받는 기업' 평가에서 정유산업 부문 10년 연속 1위로 선정되며, 지속적인 혁신과 고객 중심 경영, 높은 브랜드 신뢰도를 인정받았다.

• 2026년 1월: 2025년 4분기 및 연간 실적 발표. 4분기에 시장 컨센서스를 상회하는 어닝 서프라이즈를 기록했으나, 연간 실적은 상반기 부진으로 전년 대비 감소했다.

• 2026년 1월: 실적 발표 컨퍼런스 콜을 통해 샤힌 프로젝트의 공정률이 1월 14일 기준 93.1%에 도달했다고 밝히며, 2026년 하반기 시운전을 거쳐 상업가동을 준비할 계획이라고 발표했다.

• 2025년 12월: 한국능률협회컨설팅 주관 '고객이 가장 추천하는 기업' 평가에서 주유소 부문 10년 연속 1위에 선정되어, 차별화된 마케팅과 브랜드 파워를 다시 한번 입증했다.

• 2025년 11월: 3분기 실적 발표에서 영업이익 2,292억 원을 기록하며 시장의 예상을 뛰어넘는 흑자 전환에 성공, 주가에 긍정적인 모멘텀으로 작용했다.

• 2022년 11월: 약 9조 3천억 원에 달하는 사상 최대 규모의 석유화학 설비 투자 사업인 '샤힌 프로젝트' 기공식을 열고, 정유 중심에서 석유화학으로 사업 포트폴리오를 본격적으로 확장하는 대장정을 시작했다.