대한해운

• 대한해운의 핵심 비즈니스 모델은 특정 화주의 화물을 전문적으로 운송하는 '전용선' 사업에 기반한다. 포스코, 한국전력공사, 한국가스공사 등 신용도 높은 대기업과 장기 운송 계약을 체결하여 해운 시황 변동에 따른 위험을 최소화하고 꾸준한 수익을 창출하는 구조다.

• 벌크선 외에도 액화천연가스(LNG) 운송 사업을 중요한 성장 동력으로 삼고 있다. 2020년 LNG 사업 부문을 '대한해운엘엔지'로 물적분할하여 전문성을 강화했으며, 한국가스공사 및 글로벌 에너지 기업 쉘(Shell) 등과 장기 계약을 맺고 LNG 운반선대를 운영하고 있다.

• 전용선 계약 외에 특정 항로나 화물에 얽매이지 않고 전 세계를 무대로 화물 운송 서비스를 제공하는 '부정기선' 사업도 영위한다. 이는 시황에 따라 높은 수익을 낼 수 있는 기회가 되기도 하지만, 변동성이 큰 시장에 직접 노출된다는 특징을 가진다.

• 벌크선 시장은 철광석, 석탄, 곡물 등 원자재 수요에 직접적인 영향을 받으며, 특히 최대 원자재 소비국인 중국의 경기 상황이 운임 지수에 큰 변수가 된다. 2025년과 2026년에는 신조선 인도로 인한 공급 과잉 부담과 세계 경제의 저성장 기조로 인해 운임 회복이 쉽지 않을 것이라는 전망이 나온다.

• 국제해사기구(IMO)의 환경 규제가 강화되면서 해운업계는 친환경 선박 도입 및 저속 운항 등 패러다임의 전환을 맞고 있다. 대한해운 역시 이에 대응하기 위해 LNG 추진선과 같은 친환경 선박을 도입하고, 기존 선박에 에너지 절감 장치를 설치하는 등 온실가스 배출 감축에 나서고 있다.

• 최근 수에즈 및 파나마 운하의 통행 차질과 같은 지정학적 리스크는 해상 운임의 단기적인 변동성을 키우는 주요 요인으로 작용한다. 이러한 글로벌 공급망의 병목 현상은 운항 거리를 증가시켜 실질적인 선박 공급을 줄이는 효과를 가져와 운임 상승을 부추기기도 한다.

• 한때 국내 4대 해운사로 꼽히며 잘나갔지만, 2008년 글로벌 금융위기 이후 해운업 불황의 파고를 넘지 못하고 2011년 법정관리에 들어가는 아픔을 겪었다. 당시 공격적인 선박 투자로 불어난 막대한 차입금이 부메랑이 되어 돌아왔고, 부채비율이 370%까지 치솟으며 결국 두 손을 들고 말았다.

• 2013년, 건설업을 주력으로 하던 SM그룹이 백기사로 등장하며 극적으로 회생의 발판을 마련했다. SM그룹은 유상증자와 회사채 인수를 통해 2,150억 원을 투입하여 대한해운을 품었고, 이후 안정적인 재무관리를 통해 10여 년 만에 부채비율을 100% 아래로 떨어뜨리며 완벽한 체질 개선을 이뤄냈다.

• SM그룹 품에 안긴 후에는 역으로 다른 기업을 인수하는 주체가 되기도 했다. 법정관리에 있던 벌크선사 삼선로직스(현 대한상선)를 인수하고, 한진해운 미주노선을 인수해 SM상선을 설립하는 등 그룹 내 해운 부문 확장의 선봉장 역할을 수행하며 SM그룹 해운 삼각편대의 한 축을 담당하게 됐다.

• 대한해운은 벌크선 시황의 변동성에만 기댈 수 없다고 판단, 일찌감치 LNG 운송 사업을 미래 성장 동력으로 낙점했다. 2020년에는 아예 LNG 사업부를 '대한해운엘엔지'라는 별도 회사로 독립시켜 전문성을 극대화하는 승부수를 띄웠다.

• 특히 아시아 최초로 LNG 벙커링선(LNG를 연료로 쓰는 선박에 가스를 공급하는 배)을 도입하며 차세대 친환경 선박 연료 시장을 선점하기 위한 발 빠른 행보를 보이고 있다. 이는 강화되는 글로벌 환경규제 속에서 새로운 수익을 창출하려는 전략적 포석으로 풀이된다.

• 이러한 노력의 결과, 매출에서 LNG 부문이 차지하는 비중이 점차 커지고 있으며, 한국가스공사와의 오랜 협력 관계와 더불어 Shell과 같은 글로벌 기업과의 장기계약을 연이어 따내며 벌크선 명가에서 LNG 전문 선사로의 성공적인 변신을 꾀하고 있다.

• SM그룹 편입 이후 16년째 무배당 정책이 이어지자 소액주주들의 불만이 극에 달하고 있다. 2025년 말부터 소액주주연대는 연간 2,000억 원이 넘는 영업이익과 1조 원 이상의 이익잉여금을 쌓아두고도 주주환원에 인색하다며 주당 30원의 결산배당을 요구하는 등 목소리를 높이고 있다.

• [우려] 회사는 친환경 선박 투자 등 미래를 위한 투자가 우선이라는 입장을 고수하며 주주환원 요구에 신중한 태도를 보이고 있어 양측의 갈등이 깊어지는 모양새다. 심지어 대표이사가 종목 토론방에 비방글을 올린 주주들을 대상으로 법적 대응에 나서면서 갈등의 골은 더욱 깊어질 수 있다는 우려가 나온다.

• [기대] 2025년 실적 둔화 전망으로 주가가 부진했지만, 노후 선박 매각을 통한 재무 건전성 개선과 LNG 장기계약 기반의 안정적인 현금흐름이 맞물리며 저평가 매력이 부각되고 있다. 증권가에서는 SM그룹 편입 이후 처음으로 배당 여력을 확보했다는 분석과 함께, 벌크 시황 반등 시 주가 상승 여력이 충분하다는 긍정적인 전망을 내놓고 있다.

2025년 4분기

• 2025년 연간 연결 기준 매출액은 1조 2,769억 원으로 전년 대비 26.9% 감소했고, 영업이익은 2,071억 원으로 37% 줄었다. 전년도 주택 분양 사업 완료에 따른 기저효과와 운영 선대 변동이 실적 감소의 주된 원인으로 분석된다.

• 매출과 영업이익이 감소한 와중에도 당기순이익은 1,761억 원을 기록하며 전년 대비 6.8% 증가하는 모습을 보였다. 이는 자산 매각 등 영업외적인 요인이 긍정적으로 작용한 결과로 풀이된다.

• 2025년 말 기준 자산총계는 4조 1,120억 원, 부채총계는 1조 6,945억 원, 자본총계는 2조 4,174억 원으로 집계되어 안정적인 재무구조를 유지하고 있다.

2025년 3분기

• 3분기 연결 기준 매출액은 3,180억 원으로 전년 동기 대비 24% 감소했으며, 영업이익은 593억 원으로 13% 줄었다. 이는 일부 선박 매각과 종속회사인 대한상선 등의 실적 하락이 영향을 미쳤다.

• BDI(벌크선운임지수)가 중국의 철강 감산 소식에 하락세를 보였으나, 파나막스 및 수프라막스 선형은 남미 곡물 운송 수요와 전력 수요 증가로 견조한 시황을 유지하며 실적을 일부 방어했다.

• 3분기 누적 기준으로는 매출 9,807억 원, 영업이익 1,562억 원, 당기순이익 1,545억 원을 기록하며 전년 대비 감소세를 이어갔다.

2025년 2분기

• 2분기 매출액은 3,322억 원으로 전년 대비 18% 감소했으며, 영업이익은 330억 원에 그치며 부진한 모습을 보였다. 자회사인 대한상선이 2분기에만 154억 원의 대규모 영업적자를 기록한 것이 실적에 부담으로 작용했다.

• 상반기 누적 영업이익은 969억 원으로 전년 동기 대비 51% 급감했으며, 누적 당기순이익 역시 1,114억 원으로 17% 하락했다. 해운업황 부진이 본격화되며 전반적인 수익성이 악화된 것으로 분석된다.

• 해운업 부문은 상반기 누계 기준으로 매출 935억 원, 영업이익 46억 원을 기록했으나, 무역업과 건설업 부문에서 발생한 적자가 전체 실적을 끌어내렸다.

2025년 1분기

• 1분기 연결 기준 매출액 3,498억 원, 영업이익 736억 원을 달성하며 시장의 예상을 뛰어넘는 '어닝 서프라이즈'를 기록했다. 이는 전년 동기 대비 각각 55.1%, 80.6% 증가한 수치로, SM그룹 편입 이후 1분기 기준 최대 실적이다.

• 우크라이나 사태 등으로 인한 시황 변동성에도 불구하고, 개선된 시황과 전용선 선대의 효율적인 운용이 호실적을 견인했다. 특히 저수익 스팟(Spot) 사업을 축소하고 장기계약 위주로 포트폴리오를 재편한 것이 주효했다.

• 영업이익 확대와 유상증자 성공에 힘입어 부채비율이 전년 동기 264%에서 147%로 대폭 개선되는 등 재무건전성 또한 크게 향상되었다.

최근 주주 구성

• 에스엠상선 (23.58%) SM그룹의 핵심 해운 계열사로, 컨테이너선 사업을 영위하고 있다. 대한해운과는 상호 지분 관계는 없으나 그룹 차원에서 시너지를 내고 있다.

• (주)우방 (21.38%) SM그룹의 건설 부문 계열사로, 아파트 브랜드 '우방 아이유쉘'로 알려져 있다. 그룹 내 순환출자 구조의 한 축을 담당하며 대한해운의 주요 주주로 참여하고 있다.

• 에스엠하이플러스 (3.85%) 고속도로 하이패스 카드 및 단말기 사업을 영위하는 SM그룹 계열사다.

• 기타 그 외 자사주나 소액주주 등이 나머지 지분을 보유하고 있으며, 특수관계인을 포함한 최대주주 측 지분율은 2026년 3월 기준 약 48.81%에 달한다.

지분 변동 히스토리

• 2013년 법정관리에 있던 대한해운을 SM그룹이 티케이케미칼 컨소시엄을 통해 인수하면서 SM그룹 계열사로 편입되었다.

• 2024년 10월, 기존 최대주주였던 에스엠하이플러스가 에스엠상선에 대한 대출금 상환을 위해 보유 지분 일부를 넘기면서 최대주주가 에스엠상선으로 변경되는 등 그룹 내에서 승계 작업과 맞물린 지분 이동이 있었다.

• 2025년 9월, 에스엠상선은 보유 주식 1,100만 주를 대여하고, 같은 날 우방은 1,100만 주를 차입하는 등 특수관계인 간의 주식 담보 및 대차 거래가 발생했다.

대한해운엘엔지

• 2020년 7월 대한해운의 LNG 사업 부문을 물적분할하여 설립된 LNG 운송 전문 자회사다.

• 쉘(Shell) 등 글로벌 에너지 기업과의 장기운송계약을 기반으로 안정적인 수익을 창출하고 있으며, 2023년까지 총 18척의 LNG 선대를 운영할 계획을 가지고 있다.

• 아시아 최초로 LNG 벙커링 겸용선을 운용하고, 세계 최초로 선박 대 선박(STS) 방식의 LNG 하역에 성공하는 등 친환경 LNG 관련 사업에서 선도적인 입지를 구축하고 있다.

대한상선

• 구 삼선로직스로, SM그룹이 인수한 10위권의 벌크선사이다.

• 부정기선 사업을 중심으로 전 세계 다양한 화주의 요구에 맞춘 해상운송 서비스를 제공하고 있으나, 2025년 상반기에는 무역업과 건설업 부문의 부진으로 대규모 영업적자를 기록하며 대한해운의 연결 실적에 부담을 주었다.

케이엘씨에스엠(KLCSM)

• 선박관리 전문 회사로, 과거 '한국선무'라는 이름으로 대한해운의 선박을 전문적으로 관리하다 2014년 대한해운에 편입되었다.

• 현재는 대한해운뿐만 아니라 SM상선 등 그룹 내 해운 계열사의 선박들을 통합적으로 관리하며 운영 효율성을 높이는 역할을 담당하고 있다.

• 선박의 안전 운항, 선원 관리, 정비, 검사 등 해상 운송의 핵심적인 지원 업무를 수행하는 중요한 자회사이다.

• (협력) 포스코, 한국전력공사, 한국가스공사, GS칼텍스, S-OIL 등 국내 굴지의 에너지 및 원자재 기업들과 장기운송계약을 체결하여 안정적인 사업 기반을 확보하고 있다. 이는 변동성이 큰 해운 시황에도 불구하고 꾸준한 수익을 낼 수 있는 원동력으로 작용한다.

• (경쟁) 국내 해운업계에서는 HMM, 팬오션 등과 주요 경쟁 관계에 있다. 특히 벌크선 부문에서 팬오션과, LNG선 및 기타 선종에서 HMM과 시장 점유율을 두고 경쟁하고 있다. 2025년 3월 기준 해운 상장기업 브랜드 평판 분석에서는 HMM과 팬오션에 이어 3위를 기록했다.

• (협력) 세계적인 에너지 기업 쉘(Shell), 세계 최대 광산업체 발레(Vale) 등과도 신규 장기운송계약을 체결하며 글로벌 시장으로 영업망을 확대하고 있다. 이를 통해 특정 국가나 고객에 대한 의존도를 낮추고 사업 포트폴리오를 다각화하는 중이다.

• 2026년 2월 12일 2025년 연간 실적 공시. 연결 기준 매출 1조 2,769억 원(전년비 26.9% 감소), 영업이익 2,071억 원(전년비 37% 감소), 당기순이익 1,761억 원(전년비 6.8% 증가)을 기록했다고 밝혔다.

• 2026년 1월 8일 이동수 대표이사, 소액주주연대의 주주가치 제고 요구에 "노력하겠다"는 원론적인 답변을 반복하며 주주들과의 갈등이 지속되고 있다는 내용의 언론 보도가 있었다.

• 2025년 12월 30일 한국투자증권, 2025년 실적 둔화에도 불구하고 저평가 매력이 부각된다며 투자의견 '매수'와 목표주가 2,400원을 유지했다. 배당 재개 가능성을 긍정적으로 평가했다.

• 2025년 11월 27일 소액주주연대가 16년간 이어진 무배당 정책에 항의하며 주당 30원의 결산배당을 요구하는 등 단체행동에 나섰다는 소식이 전해졌다.

• 2025년 11월 14일 2025년 3분기 실적 발표. 연결 기준 매출 3,180억 원, 영업이익 593억 원을 기록하며 전년 동기 대비 감소한 실적을 공시했다.

• 2024년 5월 29일 보유 중이던 초대형 원유운반선(VLCC) 4척을 약 6,308억 원에 사우디아라비아 국영 선사에 매각한다고 공시했다. 해당 매각 차익은 2024년 3분기부터 2025년 1분기까지 순차적으로 실적에 반영될 예정이다.