DAT ① 비트코인 더 사고 주주 몫 키운 기업은?

비트코인 보유 기업(DAT) 3부작 ① 누가 계속 사고, 누가 주주 몫을 늘렸나 지난 하락기를 지나면서 비트코인 보유 기업들의 성적표가 꽤 다르게 갈렸음. 상장사 전체 보유량은 109만 개에서 127만 개로 늘었음. 다만 이 중 66.4%는 스트래티지가 보유하고 있음. 반대로 21 캐피탈은 지난해 말 이후 비트코인을 한 개도 추가하지 않았고, 지니어스 그룹을 포함한 5곳은 보유분을 전부 매도하고 시장을 떠났음. 비트코인뿐 아니라 이더리움, 솔라나, 하이퍼리퀴드 등을 보유하는 기업도 늘어나는 중임. 기업별로 보면 단순히 비트코인을 얼마나 샀는지만 봐서는 부족함. 기업가치를 보유 코인 가치로 나눈 배수는 메타플래닛이 0.89배로 가장 낮고, 스트래티지는 1.16배, 스트라이브는 1.63배임. 메타플래닛은 보유 코인 가치보다 낮게 평가받고 있다는 뜻이고, 스트라이브는 그만큼 기대가 많이 반영돼 있다는 의미임. 더 중요한 지표는 주당 비트코인임. 스트래티지는 보유량 자체는 크지만 신규 주식을 많이 발행하면서 기존 주주가 가진 주당 비트코인이 줄었음. 반면 메타플래닛은 22%, 스트라이브는 63% 늘렸음. 같은 비트코인 보유 기업이라도 주주 몫을 실제로 키웠는지는 완전히 다른 결과가 나온 셈임. 자금 조달 방식도 차이를 만들었음. 상반기 조달액은 시가총액 대비 스트라이브가 116%, 스트래티지가 33%였음. 스트래티지는 자사 우선주 STRC를 사들이는 데 자금을 많이 사용했고, 메타플래닛은 앞으로 발행될 수 있는 주식 수를 줄여 희석을 막는 효과를 냈음. 스트라이브는 셈러 사이언티픽을 인수하면서 비트코인 약 5천 개를 비교적 싸게 확보했지만, 보유 코인 대비 부채와 우선주 비중은 세 회사 중 가장 높음. 결국 비트코인 가격과 DAT 주가가 항상 같이 움직이는 것도 아님. 지난해 3분기 비트코인이 6.2% 올랐을 때 스트래티지는 오히려 2% 하락했음. 스트래티지 주가 고점은 비트코인 고점보다 약 1년 빨랐고, 비트코인이 고점을 찍을 당시에는 이미 주가가 30% 빠져 있었음. DAT를 볼 때 핵심은 네 가지임. 주당 비트코인이 늘고 있는지, 스테이킹·채굴 같은 부가 수익이 있는지, 추가 조달 여력이 남아 있는지, 현재 배수가 어느 수준인지임. 메타플래닛은 1배 아래라는 점에서 싸 보이지만, 지금 보통주를 새로 발행하면 기존 주주 몫이 줄어들 수 있음. 스트라이브는 주당 비트코인 증가율이 인상적이지만 배수와 부채 비중이 모두 높아 약세장에서 먼저 흔들릴 가능성이 있음. STRC와 SATA가 100달러 아래로 밀린다면 우선주를 통한 자금 조달이 어려워지고 있다는 신호로 볼 수 있음. 마지막으로 이자와 배당에 쓸 현금이 2년 치 아래로 줄어드는지도 봐야 함. 스트라이브는 현재 약 1.6년 치 수준이라, 비트코인 가격보다 자금 조달 환경이 더 큰 리스크가 될 수 있음. DAT 투자에서 중요한 건 비트코인을 많이 가진 기업이 아니라, 비트코인을 주당 기준으로 얼마나 잘 쌓고 그 과정을 버틸 재무 여력을 갖췄는지임.