🛢️ 아람코가 깎아주기 시작했다, 에쓰오일 마진의 비대칭

오늘 에쓰오일 장중 +10%까지 갔음. 유가 급등이 표면 재료인데 구조를 뜯어보면 더 재밌음. 정제마진은 크랙에서 OSP 빼는 구조인데 지금 양쪽이 동시에 유리해졌음. 크랙 쪽은 호르무즈 봉쇄로 중동 정유제품 수출이 96% 줄었고 폭격당한 정제설비 복구에 IEA가 최대 2년을 봄. 유럽 제품재고도 전년비 -15~20%라 종전해도 크랙이 평시로 못 돌아가는 구조임. 원가 쪽이 진짜 포인트임. 아람코 OSP가 8월 선적분에서 전 유종 $11 인하됐고 Arab Light는 +15.5달러에서 -1.5달러, 사상 최대 프리미엄에서 한 달 만에 할인으로 꺾였음. 한국의 사우디 원유 비중이 35%에서 18%로 반토막 나는 등 아시아 조달 다변화 때문에 사우디가 점유율 지키려고 깎아주는 15~17년 셰일 때랑 같은 국면이라는 해석임. 에쓰오일은 중동산 조달 비중 90%로 국내 4사 중 압도적 1위(GS 71%, SK 62%, HD현대 53%)라 OSP 인하 수혜 순도가 제일 높음. 올해 영업이익 추정이 4.7조로 작년 0.24조의 20배임. 다만 7월 말 12.7만원짜리가 벌써 15.8만원임. 목표가 18.6만원 잡은 리포트 기준으로 업사이드 3분의 2를 이미 소화했음. 매달 초 나오는 아람코 OSP 발표가 이 스토리의 생명선이고, 사우디가 다시 조이거나 종전 협상이 빨라지면 논지 절반이 사라짐. 샤힌 캐펙스로 순차입금 7.2조까지 불어난 것도 체크포인트임.