미 국채, 해외 중앙은행 대신 민간이 산다

미국 국채를 사주는 주체가 바뀌고 있음 미국 국채시장의 핵심 변화는 금리 수준보다 ‘누가 국채를 사느냐’에 있음. 과거에는 외환보유액을 운용해야 하는 해외 중앙은행이 가격에 크게 민감하지 않은 상태로 미 국채를 꾸준히 매입했음. 하지만 해외 중앙은행의 미 국채 보유 비중은 76%에서 43%까지 낮아졌고, 글로벌 외환보유액 증가세 둔화와 달러 자산 다변화 움직임까지 겹치면서 이른바 ‘고정 수요층’이 약해지고 있음. 반면 미국의 재정적자는 GDP의 약 6%에 달하고 있음. 국채 발행은 계속 늘어나는데 이를 받아줄 해외 중앙은행의 수요는 예전 같지 않은 상황임. 결국 미국 가계와 펀드 등 가격에 민감한 민간 투자자가 더 많은 국채를 소화해야 하고, 그만큼 높은 금리와 기간 프리미엄을 요구하게 됨. 그 결과 미국 30년물 금리는 19년 만의 최고 수준인 5.35%까지 상승했음. 연간 순이자 지출도 1조달러를 넘어 국방비보다 16% 많아졌음. 높은 금리가 재정 부담을 키우고, 커진 이자비용이 다시 재정적자를 확대하는 구조임. 문제는 이 과정이 자기강화적으로 이어질 수 있다는 점임. 장기금리 상승 → 정부 이자비용 증가 → 재정적자 확대 → 국채 추가 발행 → 금리 추가 상승으로 연결되는 악순환임. CBO는 금리가 1%포인트 높아질 경우 향후 10년간 연방정부의 이자비용이 약 3.2조달러 늘어날 수 있다고 추산하고 있음. 연준의 양적긴축이 더 빨라질 경우 부담은 커질 수 있음. 연준이 보유 국채를 적극적으로 줄이면 민간이 흡수해야 할 물량이 추가로 늘어나 장기금리 상승 압력이 강해질 가능성 있음. 결국 미국 국채시장의 구조적 리스크는 단순히 발행 규모가 큰 데 있지 않음. 예전처럼 해외 중앙은행이 가격과 무관하게 국채를 받아주지 않는 상황에서, 미국 정부가 민간 투자자를 끌어들이기 위해 더 높은 금리를 지불해야 한다는 데 있음. 재정적자가 줄지 않는다면 국채 공급 증가와 이자비용 상승이 서로를 밀어 올리는 구조가 이어질 수 있음. 미국 장기금리의 상방 압력이 일시적인 현상이 아니라 구조적인 문제로 남을 가능성 주목할 필요 있음.