9월 매크로: 바이백보다 고용·CPI

9월 매크로는 “재무부 바이백이 유동성을 공급한다”는 단순한 그림보다, Treasury가 장기채 시장의 사고 위험을 먼저 낮춰놓고 고용과 CPI가 Fed의 긴축 강도를 결정하는 구조로 보는 편이 더 맞아 보인다. 미 재무부는 8월 19일 10~20년, 20~30년 구간의 off-the-run 국채 바이백 한도를 회당 최대 20억달러에서 최소 40억달러 이상으로 확대했다. 시행 기간은 9월 9일부터 11월 4일까지다. 다만 이를 11월까지 계속 돈을 푸는 정책으로 해석하면 과하다. 기존 대비 추가 매입 여력은 약 140억달러 수준이다. AI 기업의 자본조달, 회사채 발행, 미 재무부 전체 발행 규모와 비교하면 시장을 뒤집을 정도의 현금은 아니다. 중요한 건 현금 규모보다 정책 신호다. 재무부가 20~30년물 금리 급등과 국채시장 유동성 악화를 방치하지 않겠다는 신호를 준 것이다. 최근 위험자산 반등도 바이백으로 140억달러가 풀렸기 때문이라기보다, long-end tail risk가 낮아졌다는 판단이 레버리지 재진입과 숏커버를 자극한 결과로 보는 편이 자연스럽다. 그렇다고 9월을 편한 유동성 장세로 보기는 어렵다. Warsh의 잭슨홀 메시지와 관련해 신현송 한국은행 총재는 9월 금리 인상 가능성을 강하게 열어둔 발언으로 해석했다. 미국 인플레이션이 오랜 기간 2%를 웃돌고 있고, 관세의 일회성 충격을 넘어 물가 자체의 모멘텀이 생겼을 수 있다는 판단이다. 여기서 시장의 기대와 정책 당국의 시선이 엇갈린다. 시장은 경기 둔화와 고용 약화를 근거로 완화 가능성을 가격에 반영하려 하지만, Fed는 물가가 다시 고착되는 상황을 더 경계할 수 있다. 결국 9월의 핵심 순서는 Treasury가 먼저 장기채 시장을 받치고, 그다음 고용과 CPI가 Fed의 선택지를 좁히는 것이다. 고용이 빠르게 둔화되고 CPI도 안정되면 바이백 신호와 금리 인하 기대가 함께 작동하면서 위험자산에 우호적인 환경이 만들어질 수 있다. 반대로 고용은 버티는데 CPI만 높게 나오면 장기채 안정 효과는 제한되고, Fed의 매파적 메시지가 다시 시장을 누를 수 있다. 따라서 9월에는 바이백 자체보다 고용과 CPI의 조합을 봐야 한다. Treasury는 시장의 사고 가능성을 낮출 수 있지만, Fed의 긴축 강도까지 결정해주지는 못한다.