홍콩이나 일본에서 더 싼 가방을 사서 서울에 되팔 수 있으면 가격 차이는 금방 줄어든다.

그런데 그 길을 막아두면 일본 500만원, 한국 700만원이어도 그대로 갈 수 있다. 지금 SK하이닉스 ADR과 본주가 딱 그런 그림이다. 7월 10일 나스닥에서 SK하이닉스 ADR은 공모가 149달러 대비 13.08% 오른 168.49달러에 마감했다. ADR 10주가 본주 1주라서 환율을 적용하면 본주 한 주당 약 253만2000원, 전날 국내 종가 218만원보다 16% 높은 가격이다. 그런데 13일 오전 국내 본주는 200만원 아래로 밀렸다. 미장에서 비싸게 끝났는데 국장은 오르기는커녕 빠진 셈이다. 정상이면 싼 국내 본주를 사서 미국 ADR로 바꾸고 팔면서 차이가 메워져야 한다. 하지만 지금은 그 통로가 한쪽만 열려 있다. ADR을 취소해 한국 본주로 바꾸는 건 가능해도, 국내 본주를 ADR로 전환하는 건 예탁기관 절차와 등록 발행 한도, 규제·세금 문제 때문에 제한된다. 미국의 교환권은 본주로 바꿀 수 있는데, 한국의 본주를 들고 가 새 교환권을 찍는 건 마음대로 안 되는 구조다. 그래서 ADR이 16% 높다고 국내 주가가 그만큼 따라갈 거라는 계산은 틀렸다. 양방향 차익거래가 막힌 가격 차이다. 미국장 마감 뒤 한국장이 열리기까지 미국과 이란 충돌 격화 같은 이벤트가 끼면 둘이 더 다르게 움직일 수도 있다. 링크