투자 초보가 먼저 배울 것: 0을 피하는 법

복리는 수익률이 아니라 생존에서 시작한다 투자에서 가장 먼저 정해야 할 것은 무엇을 살지가 아니다. 얼마를 걸어도 되는지부터 정해야 한다. 켈리 공식에 따르면 승률이 60%이고 이기거나 질 때의 규모가 같다면, 재산의 20%를 거는 것이 장기적으로 가장 유리하다. 하지만 40%를 넘겨 걸기 시작하면 수익을 낼 가능성이 있어도 자산은 오히려 줄어들 수 있다. 중요한 것은 한 번의 승리가 아니라 다음 판에 다시 참여할 수 있는지 여부다. 올인은 지금까지 쌓아온 수익에 0을 곱하는 선택이다. 복리는 수익이 누적될 때 작동하지만, 한 번의 치명적인 손실이 발생하면 그동안의 복리가 모두 끊긴다. 그래서 에드워드 소프는 켈리 비율을 그대로 쓰기보다 절반만 거는 하프 켈리를 택했다. 수익의 일부를 포기하는 대신 파산 가능성을 낮추는 방식이다. 현금과 주식을 반반으로 나누고 계속 비중을 맞추는 ‘섀넌의 도깨비’도 같은 원리를 보여준다. 시장이 오르내리기만 하는 횡보장에서도 규칙적인 리밸런싱을 하면 자산이 불어날 수 있다. 반대로 2배 레버리지는 같은 횡보장에서 오르내림이 반복될수록 원금이 깎인다. 방향을 맞히는 것만으로는 충분하지 않다. 경로와 변동성까지 견뎌야 한다. 금리는 이런 판의 크기를 바꾸는 변수다. 철도 채권 거품은 금리 인상을 계기로 무너졌고, 1965년의 기습 인상 뒤 다우는 9개월 동안 25% 하락했다. 볼커가 금리를 20%대로 끌어올린 뒤에는 긴 채권 강세장이 열렸다. 시장은 언제나 돈의 가격이 바뀌는 순간 다시 평가된다. 강세장에서 천재처럼 보였던 사람도 판돈을 조절하지 못하면 무너진다. LTCM은 거의 30배의 레버리지를 사용하다가 1998년 러시아 모라토리엄을 견디지 못했다. 메리웨더는 이후 다시 세운 JWM에서도 2008년 44% 손실을 기록하며 문을 닫았다. 결국 하가니가 내린 결론은 단순했다. 부자들이 사라지는 이유는 대개 실력이 없어서가 아니라 판돈 조절에 실패했기 때문이다. 사마천의 화식열전도 부자가 되는 길을 세 단계로 나눴다. 몸으로 종잣돈을 모으고, 머리로 투자하고, 때를 보고 승부하는 과정이다. 범려는 가뭄에 배를 사고 홍수에 수레를 사라고 했다. 남들이 몰리는 곳이 아니라 남들이 외면하는 곳에서 기회를 찾으라는 뜻이다. 지금 필요한 투자 원칙도 크게 다르지 않다. 크게 한 번 버는 것보다 0을 곱하지 않는 것이 먼저다. 레버리지 ETF는 비중을 작게 두고, 현금은 일부 남겨 급락 때 움직일 여지를 만들어야 한다. 리밸런싱과 적립식 같은 규칙은 장세에 따라 흔들지 않아야 한다. 금리를 올리는 국가가 늘어나고 주요국까지 본격적인 인상에 들어간다면 위험자산의 비중을 줄이는 신호로 해석할 필요도 있다. 성과를 평가할 때는 내 실력과 시장이 만들어준 수익을 분리해서 봐야 한다. 강세장이 실력을 대신해주는 동안에는 누구나 천재처럼 보이기 때문이다. 복리는 살아남은 사람에게만 작동한다. 마지막에 0을 곱할 수 있는 판돈은 절대 걸지 않아야 한다.