삼양식품, 공급 부족이 성장 막는다

삼양식품 컨콜에서 확인되는 핵심은 수요보다 공급이 더 큰 제약으로 작용하고 있다는 점이다. 현재 성장은 신규 점포보다 기본 점포에서의 성장 기여가 크다. 월마트 매출이 늘면 크로거와 타깃 매출이 빠지는 현상이 나타나고 있는데, 이는 특정 채널의 수요가 약해서라기보다 주요 채널 모두에 원하는 물량을 충분히 공급하지 못하고 있기 때문으로 보인다. 동유럽 역시 오더가 있어도 공급하지 못하는 상황이다. 중국 공장이 밀양 2공장처럼 완전 가동된다고 가정하면 매출 4조원 이상을 기대할 수 있다는 설명도 나왔다. 중국 공장 가동으로 전체 CAPA는 약 40% 증가한다. 이 가운데 중국 시장이 직접 가져가는 물량은 약 10%p 수준이고, 나머지 약 30%p는 수익성이 좋은 미국·유럽 등 타 국가 채널의 성장 재원으로 활용될 가능성이 높다. 중국 물량이 늘어도 중국 내 가격을 인하할 계획은 없다. 가격 정책의 변화 요인은 현재로서는 크지 않으며, 과거에도 글로벌 이슈와 수익성 우려가 겹친 시점에 가격 인상을 결정해온 패턴이 있다. 환율 기준은 연 누적 환율에서 분기 평균 환율로 변경됐다. 미국 법인 환산 시 현지 손익에 분기 평균 환율을 곱하는 방식이며, 현재 매출 기준 원/달러 민감도는 미국 법인을 포함해 약 40% 수준이다. 다만 내년부터 중국 공장 가동으로 RMB 지출이 늘어나면 통화 노출 구조는 일부 달라질 수 있다. 결국 중국 공장은 중국 시장만을 위한 증설이라기보다, 공급 부족으로 막혀 있던 글로벌 수요를 추가로 열기 위한 증설에 가깝다. 관건은 증설 이후 늘어난 물량을 어느 국가와 채널에 배분해 수익성 있게 매출로 전환하느냐에 있다.