삼양식품, 비용 빼면 본업은 더 좋았던 듯

삼양식품 2분기 실적에서 가장 눈에 띄는 건 매출총이익률임. 매출은 전년동기대비 39.3%, 영업이익은 46.7% 증가했고, 매출은 컨센서스를 소폭 웃돌았으며 이익은 대체로 부합했음. 그런데 매출총이익률이 48%까지 확대되면서 수익성 자체는 상당히 좋아진 모습임. 사실 매출과 매출총이익률만 보면 영업이익 서프라이즈도 충분히 가능했음. 다만 판관비가 686억 원이나 증가하면서 기대만큼의 이익 레버리지는 나타나지 않았음. 상여금, 수출제비용, 광고선전비 등이 주요 증가 항목이었음. 특히 해외 매출 증가폭에 비해 수출제비용 증가율이 과도했고, 광고비가 한 분기 만에 두 배 가까이 늘어난 점은 일반적인 흐름으로 보긴 어려움. 관세 환급 신청이 없었고 일부 수출 물량이 7월로 이연된 점까지 감안하면 2분기 실적을 일부러 눌렀다고 보는 시각도 나오는 상황임. 물론 이 해석을 단정하긴 어렵지만, 증가한 비용 중에는 비교적 일회성 성격으로 볼 수 있는 항목도 있음. 그렇다면 이번 실적은 이익이 훼손됐다기보다, 매출 성장과 매출총이익률 개선이 먼저 확인된 분기로 해석할 여지가 큼. 판관비가 정상화되고 이연된 수출 물량까지 반영된다면 3분기 이후 이익 레버리지가 더 크게 나타날 가능성 있어 보임. 개인적으로는 이번 실적을 아쉬운 이익보다는 강한 본업 위에 일시적인 비용이 겹친 실적으로 판단하고 있음.