수주 급증보다 중요한 건 결국 마진이다

두산퓨얼셀 수주 급증을 이익으로 바꾸는 조건? 두산퓨얼셀의 수주 확대 자체는 긍정적으로 보고 있음. 국내 입찰에 묶여 있던 매출처가 미국 데이터센터와 유럽으로 넓어지고 있기 때문임. 수주가 늘고 생산설비 가동률이 올라가면 손익분기점을 넘을 가능성도 커짐. 다만 수주가 늘면 곧바로 이익도 늘어난다는 기대에는 아직 빈칸이 있음. 핵심은 두 가지임. 얼마에 수주했는지, 그리고 납품 이후 발생하는 보증·교체 비용을 누가 얼마나 부담하는지임. 저가 수주 비중이 높다면 매출은 커져도 이익률은 개선되지 않을 수 있음. 특히 연료전지는 초기 납품가뿐 아니라 장기 유지보수와 스택 교체 비용까지 봐야 실제 수익성을 판단할 수 있음. 지금까지 확인한 자료만으로 두산퓨얼셀을 고마진 사업이라고 부르기는 어려움. 반대로 적자가 계속될 사업이라고 단정할 근거도 부족함. 해외 물량으로 공장을 채우고, 정상적인 보증비용을 반영한 뒤에도 매출총이익률이 올라오는지가 중요함. 결국 수주 잔고보다 확인해야 할 것은 수주가 이익으로 전환되는 속도와 그 이익의 질임. 두산퓨얼셀의 기업가치는 앞으로의 수주 규모보다 손익분기점을 넘은 뒤 어느 정도의 마진을 안정적으로 유지할 수 있는지에 달려 있다고 봄.