안다자산운용

2.1Korea Value 전략

안다자산운용이 공식적으로 제시하는 첫 번째 축은 Korea Value다. 이미 널리 알려진 장부가치만 보는 대신 시장이 놓친 자산과 사업의 가치를 찾아 중장기로 기다리는 방식이다. 두 번째 Korea Active Return은 지수 상승에 기대기보다 종목 선택과 위험 조절로 절대수익을 추구한다. 이 두 전략은 ‘싼 주식을 오래 보유한다’는 한 문장보다, 기업가치와 포트폴리오 위험을 함께 계산하는 주식 운용에 가깝다. ^[1]

세 번째 Multi Strategy는 주식 가치, 이벤트 드리븐, 특수상황, 전환사채 같은 서로 다른 수익원을 섞는다. 한 종목이나 한 방향에 집중하기보다 상관관계가 낮은 포지션을 조합하고 각 비중을 제한한다. 안다의 초기 헤지펀드가 롱숏뿐 아니라 M&A·유상증자 이벤트, 차익거래, 전환사채를 함께 다뤘던 흐름과 맞닿아 있다. ^[1]

2.2KT&G 공개 제안

네 번째 ESG Strategy는 환경 점수가 높은 회사를 고르는 데서 끝나지 않는다. 안다는 ESG 요인 때문에 저평가된 기업을 찾아 경영진과 대화하고, 사업 재편과 지배구조 개선을 통해 숨은 가치를 드러내는 전략으로 설명한다. KT&G에 한국인삼공사 분할상장, 자사주 소각, 배당과 자사주 매입 확대를 제안한 사례가 이 전략의 실제 모습을 보여준다. ^{[1] [8]}

이 네 갈래를 놓고 보면 안다의 투자 언어는 일관된다. 상장주식에서는 시장이 보지 못한 사업가치와 지배구조 변화를 찾고, 메자닌에서는 채권의 방어력과 주식 전환의 상승 여력을 조합하며, 경영권 거래에서는 아예 최대주주가 되어 변화의 실행에 관여한다. 티에스아이와 대한조선은 주식 운용사에서 출발한 하우스가 사모 프로젝트 투자로 영역을 넓힌 결과물이다. ^{[1] [2] [9] [7]}

2011년 — 안다자산운용의 전신 법인 설립.
2014년 무렵 — 주식 롱숏, 이벤트 드리븐, 차익거래, 전환사채를 함께 쓰는 멀티전략 헤지펀드가 운용의 한 축으로 자리 잡음.
2017년 — 홍콩 법인을 설립해 아시아·태평양 저평가 주식 리서치로 범위를 확장.
2022년 4월 — 메자닌을 담당하던 대체투자 조직을 물적분할해 안다H자산운용 출범. ^{[10] [11] [2]}

2022년 11월 — KT&G에 한국인삼공사 분할상장과 자사주 소각 등을 담은 공개 주주서한 발송.
2023년 3월 — 안다H가 티에스아이 기존 대주주 지분과 신주를 묶어 최대주주가 됨.
2024년 4월 — 하나기술 전환사채 약 104억원을 여러 펀드로 인수.
2025년 8월 — 대한조선 상장과 함께 24.91% 보유를 신규 공시.
2026년 2월 — 대한조선 24.89%, 티에스아이 50.18%가 화면의 핵심 공개 포지션으로 남음. ^{[8] [9] [12] [13] [7] [3] [6]}

4.1상장주식과 주주관여

첫 번째 묶음은 모회사 안다의 상장주식과 주주관여 투자다. 저평가된 기업을 고르고 경영진과 대화해 사업 재편이나 자본배분 변화를 요구한다. KT&G에서는 인삼사업의 독립 가치, 자기주식 소각, 배당 확대, 이사회 구성을 하나의 가치 제고안으로 묶었다. 단순히 주가가 싸다는 주장보다 회사 안에 묻힌 사업과 현금을 어떻게 꺼내 쓸지까지 제시한 사례다. ^{[1] [8]}

초기 포트폴리오의 단서는 2015년 안다크루즈에서도 보인다. 당시 공개 소개에 따르면 이 펀드는 롱숏에만 기대지 않고 ETF, 전환사채, 이벤트 드리븐과 차익거래를 함께 사용했고, 합병 대상을 찾는 엔에이치스팩5호 지분 6.53%도 보유했다. 출시 1년 수익률은 당시 기사 기준 27.11%였다. 훗날 공식 전략에 자리 잡은 멀티전략과 특수상황 투자가 초창기부터 실제 포트폴리오에 들어 있었다는 사례다. ^[11]

4.2안다H 메자닌

두 번째 묶음은 안다H로 넘어간 메자닌 포트폴리오다. 2022년 분할 당시 안다는 전환사채(CB)와 신주인수권부사채(BW)를 맡던 조직을 별도 회사로 떼어냈다. 안다H 시리즈는 과거 토니모리·하나기술·파라다이스·다스코 등의 CB와 BW에 투자했다. 2024년 하나기술이 600억원 규모로 발행한 5년 만기 CB 가운데 약 104억원을 안다H의 자체 펀드 세 개와 IBK캐피탈 공동펀드가 나눠 인수한 거래는 이 계보가 분할 뒤에도 이어졌음을 보여준다. ^{[2] [14] [13]}

세 번째 묶음은 프로젝트 펀드로 지배지분이나 대규모 소수지분을 확보하는 거래다. 티에스아이에서는 기존 대주주의 보통주를 인수한 뒤 상환전환우선주 신주까지 받아 최대주주가 됐다. 대한조선에서는 상장 전 보유하던 959만주가 증시에 등록되며 24%대 주주로 나타났다. 이 두 포지션은 여러 종목에 조금씩 분산하는 상장주식 펀드보다 거래 한 건의 구조와 자금조달이 훨씬 크게 보이는 투자다. ^{[9] [15] [12] [16] [7] [17] [18]}

따라서 화면의 두 종목만 보고 안다 전체 포트폴리오가 두 개뿐이라고 이해하면 빠지는 부분이 많다. 현재 화면은 5% 이상 대량보유 공시에 잡힌 상장회사 지분을 보여준다. 일반 주식형 펀드의 소규모 편입, 이미 회수한 과거 메자닌, 비상장 자산, 부동산과 해외 전략은 같은 목록에 자동으로 나타나지 않는다. 공개된 대표 사례는 투자 방식별로 이어져 그 빈칸을 메운다. ^{[1] [14] [3] [6]}

5.1표인식 지분 인수

티에스아이 거래는 안다H의 메자닌 경험이 경영권 투자로 넘어간 장면이다. 안다H는 먼저 티에스아이 전환사채 154만2,533주 상당을 보유하고 있었다. 2023년 2월 24일 기존 대주주 표인식이 가진 보통주 781만1,838주를 주당 9,000원에 사는 계약을 체결하면서 보유 목적을 단순투자에서 경영권 영향으로 바꿨다. 주식과 전환사채를 합친 보유는 935만4,371주 상당, 45.60%가 됐다. ^{[9] [15]}

2023년 티에스아이 인수 관련 보도. ^[14]

거래 주체의 이름도 안다H 하나로 끝나지 않는다. 처음에는 안다H가 양수인으로 계약했지만 3월 2일 계약을 다시 짜면서 삼성증권이 ‘TSI-안다H 일반사모투자신탁 제6호’의 신탁업자 자격으로 매수인 지위를 이어받았다. 공시에 적힌 취득자금은 총 715억원으로, 차입금과 펀드 출자자의 출자금을 함께 사용했다. 운용사는 거래를 설계하고, 펀드와 신탁업자가 실제 자산과 자금을 담는 국내 사모펀드 거래의 전형적인 구조다. ^{[15] [19]}

5.2상환전환우선주 증자

경영권 인수는 기존 주식 매입으로 끝나지 않았다. 2023년 3월 10일 티에스아이가 발행한 상환전환우선주 467만3,989주를 주당 8,558원에 유상 취득했다. 이 신주까지 더한 보유주식등은 1,402만8,360주 상당, 55.70%로 올라갔고, 주요계약이 걸린 의결권 있는 주식은 1,248만5,827주였다. 기존 대주주 지분을 사는 자금과 회사에 새로 들어가는 증자 자금이 한 거래 안에 결합됐다. ^{[12] [16]}

이 구조가 중요한 이유는 평균 취득가 한 숫자로 거래를 설명할 수 없기 때문이다. 기존 보통주는 9,000원, 신주는 8,558원이었고, 이미 보유한 전환사채는 별도의 전환 조건을 가진 권리였다. 화면의 ‘평단’과 차트는 공개된 각 거래 단가를 보여줄 수 있지만, 펀드 차입비용과 옵션 정산, 전환 조건까지 합친 프로젝트 전체 수익률을 뜻하지는 않는다. ^{[15] [19] [16]}

6.12023년 옵션 조정

인수 뒤 보유 수량은 한 번에 고정되지 않았다. 2023년 10월부터 2025년 5월까지 콜옵션 양도, 풋옵션 행사, 전환가 조정이 이어졌다. 일부 전환사채가 처분될 때는 주식 환산 수량이 줄었고, 전환가가 조정될 때는 현금 매수가 없어도 환산 주식 수가 늘었다. 차트에 매수·매도 외의 조정이 섞여 보이는 이유다. ^{[20] [6] [21]}

2025년 5월 티에스아이 대량보유 보고서. ^[20]

가장 큰 최근 변화는 2025년 5월 26일 풋옵션 행사였다. 안다H가 보유하던 전환사채 75만4,763주 상당과 특별관계자 한양H 신기술사업투자조합3호의 13만6,104주 상당이 주당 환산 8,082원으로 처분됐다. 합계 89만867주 상당이 빠지면서 보유주식등은 1,337만6,694주에서 1,248만5,827주로, 비율은 52.00%에서 50.18%로 내려왔다. ^{[6] [21]}

50.18%는 인수 직후보다 낮지만 여전히 발행주식의 절반을 넘는 지배지분이다. 이 숫자의 변화는 시장에서 보통주를 대거 판 결과가 아니라, 인수 금융에 함께 쓰였던 전환사채와 옵션 계약이 순차적으로 정리된 결과다. 티에스아이 포지션은 ‘한 번 사고 끝난 종목’보다 인수 계약, 신주, 전환사채, 옵션이 몇 년에 걸쳐 움직이는 프로젝트에 가깝다. ^{[9] [12] [6] [21]}

7.12025년 8월 상장

대한조선은 티에스아이와 반대 방향에서 화면에 들어왔다. 상장회사 주식을 시장에서 사 모은 것이 아니라, 상장 전 프로젝트로 확보한 지분이 2025년 8월 1일 신규 상장되면서 대량보유 공시 대상이 됐다. 첫 보고서에는 기존 보유지분 959만302주가 주당 1만3,034원의 취득가액으로 신규 등록됐고, 공모청약으로 8,155주를 주당 5만원에 추가 취득한 내역이 함께 적혔다. ^{[7] [17]}

상장일 기준 보유는 959만8,457주, 24.91%였다. 취득자금 공시에는 자기자금 3,690만원, 차입금 600억원, 기타 773억7,085만원 등 총 1,374억775만원이 적혀 있다. 기타 자금에는 AH 프로젝트 제10호를 비롯한 여러 메자닌·코스닥벤처 펀드와 투자일임 자금이 들어갔다. 하나의 프로젝트 펀드만으로 산 지분이라기보다 여러 자금 주머니가 같은 거래에 참여한 구조다. ^{[7] [18]}

7.2하나증권 담보대출

차입금은 AH 프로젝트 일반사모투자신탁 제10호가 하나증권에서 빌렸고, 보호예수가 끝난 뒤 959만302주를 계좌로 옮길 권리 등이 담보로 잡혔다. 상장 뒤 주가가 움직이는 동안에도 이 지분은 펀드의 출자금과 차입이 결합된 프로젝트 자산이었다. 단순히 ‘24.9% × 주가’로 계산한 보유금액과 프로젝트의 순자산가치가 같지 않은 이유다. ^[18]

2025년 11월 3일 안다H는 7,417주를 장내에서 주당 6만6,913원에 매도했다. 전체 959만주에 비하면 작은 물량이어서 보유는 959만1,040주로 남았다. 2026년 2월 보고서의 24.89%가 현재 화면에 이어지는 숫자다. 이때 공시 사유는 추가 매매가 아니라 담보계약 변경이었고, 고객계정 959만302주와 자기계정 738주로 나뉘어 있었다. ^{[22] [5] [3]}

2026년 2월의 담보 구조에는 1,340억원의 일시대출과 100억원의 한도대출이 기재돼 있다. 같은 주식 959만302주에 공동 1순위 근질권을 설정하고 담보유지비율을 222.2%로 두었다. 대한조선 포지션을 볼 때 상장 후 주가 상승만큼 중요한 것은 이 대규모 지분을 어떤 펀드와 대출 구조로 계속 보유하고 있는가다. ^[3]

8.12022년 KT&G 서한

안다의 또 다른 얼굴은 최대주주가 되지 않고도 기업의 방향을 바꾸려는 주주관여다. 2022년 11월 안다는 KT&G에 공개 서한을 보내 한국인삼공사를 인적분할해 상장하자고 제안했다. 담배 사업과 현금을 제외하면 시장이 인삼 사업의 가치를 거의 인정하지 않고 있다는 것이 출발점이었다. ^[8]

제안은 분할 하나에 그치지 않았다. 보유 현금 가운데 1조5,000억원을 3년에 걸쳐 배당과 자사주 매입에 쓰고, 자기주식 1,730만주를 소각하며, 사외이사 수와 경영진 보상 체계를 손보자는 요구가 함께 들어갔다. 브랜드 재정비와 해외 확장, 전자담배 투자처럼 영업 전략에 관한 내용도 포함됐다. 숨은 가치를 찾은 뒤 자본배분·지배구조·사업전략을 한꺼번에 건드리는 안다식 ESG 전략이 가장 선명하게 드러난 사례다. ^{[8] [1]}

티에스아이에서는 과반 지분을 확보해 변화에 관여했고, KT&G에서는 공개 제안으로 다른 주주를 설득했다. 수단은 다르지만 공통 질문은 같다. 지금 주가에 반영되지 않은 자산이나 사업이 무엇인지, 그것을 드러내려면 거래 구조·이사회·자본배분 가운데 무엇이 바뀌어야 하는지를 묻는다. 안다의 포트폴리오는 단순 보유 종목 목록보다 투자 방식에서 더 선명해진다. ^{[1] [8] [9] [12]}

9.1세 건의 거래가격

티에스아이 거래에는 9,000원의 기존주식 인수가, 8,558원의 신주 취득가, 8,082원의 전환사채 풋옵션 처분가가 함께 나온다. 이 가격들은 각각 다른 증권과 다른 시점의 거래다. 기존주식 인수, 신주 투자, 옵션 처분이 이어지며 각각의 계약 조건이 가격에 반영됐다. ^{[15] [16] [21]}

대한조선에는 1만3,034원의 상장 전 기존지분 취득가, 5만원의 공모청약가, 6만6,913원의 소량 장내매도가 있다. 상장 전 투자와 공모 참여, 상장 뒤 처분은 서로 다른 단계의 거래다. 남은 959만1,040주의 시장가치와 상장 전 취득자금 1,374억원, 대출·담보 잔액도 각자 다른 의미를 가진다. ^{[17] [18] [22] [3]}

10.1주요 흐름

• 2022-04 · 안다자산운용 대체투자본부를 물적분할한 안다H자산운용 출범

• 2023-04 · 안다H, 2차전지 장비사 티에스아이 지분 약 50.3% 인수 완료

단순 지분 캠페인이 아니라 경영권 인수 딜. 안다H자산운용이 2023년 2차전지 장비사 티에스아이 지분 과반(약 50.3%)을 인수해 최대주주로서 경영에 참여하고 있다.

• 티에스아이 인수 마친 안다H자산운용, 다음 스텝은? (블로터)

11.1주요 흐름

• 2025-07 · 대한조선 코스피 IPO 공모 흥행(공모가 5만원) — 안다H는 KHI 발행 교환사채(1250억원)를 상장 전 교환권 행사해 지분 확보

• 2025-08-01 · 코스피 상장 첫날 공모가 대비 84.8% 급등(시총 약 3.55조원)

안다자산운용 계열(안다H)이 KHI 발행 교환사채를 통해 상장 전 지분을 확보한 딜. 2025년 8월 대한조선의 코스피 상장 흥행으로 대규모 평가차익 구간에 진입했으며, 보유목적을 '경영권 영향'으로 공시하고 있다.

• 대한조선 IPO로 KHI '5배 잭팟'…3년만에 투자금 일부 회수 (한국경제)

• 코스피 데뷔 '대한조선', 미소짓는 안다H (뉴스톱)