미래에셋 -1.5X 천연가스 선물 ETN

• 이 ETN은 'Bloomberg Natural Gas Subindex Total Return' 지수의 일일 수익률을 음(-)의 1.5배수로 추종한다. 여기서 중요한 점은 현물 가격이 아닌, 뉴욕상업거래소(NYMEX)에서 거래되는 천연가스 선물(Futures)의 가격을 따라간다는 것이다.

• 'Total Return(총수익)'이라는 단어가 붙은 이유는 선물 계약에 필요한 증거금을 미국 단기채권 등에 투자하여 얻는 이자수익(Collateral Yield)까지 지수에 재투자하여 반영하기 때문이다. 즉, 선물 가격 변동뿐만 아니라 이자수익까지 더해진 값을 기초로 삼아, 이론적으로는 더 안정적인 지수 추종을 목표로 한다.

• 매일매일의 기초지수 변동률의 -1.5배를 추종하도록 설계되었기 때문에, 투자 기간이 하루를 초과할 경우 복리 효과로 인해 누적 수익률은 기초지수 누적 수익률의 -1.5배와는 달라질 수 있다. 이러한 현상을 '음의 복리효과'라 부르며, 변동성이 큰 장세에서는 투자자의 예상과 전혀 다른 수익률 곡선을 그릴 수 있다.

• 발행사(AP)는 미래에셋증권으로, 이 ETN의 발행과 유동성 공급(LP)을 책임진다. ETN은 ETF와 달리 자산운용사가 펀드를 운용하는 개념이 아니라, 증권사가 자기 신용으로 발행하고 만기에 약속된 수익을 지급하는 파생결합증권이다.

• 총보수를 포함한 제비용은 투자설명서에 명시되어 있으며, ETN의 지표가치(IV)에 일할 계산되어 매일 반영된다. ETN은 펀드와 같이 별도의 운용보수, 판매보수 등을 투자자가 직접 내는 구조가 아니지만, 이러한 비용이 ETN의 이론가치에 녹아있어 장기 보유 시 수익률에 영향을 미친다.

• 주식형 ETF처럼 '주요 구성 종목 Top 10' 같은 개념이 존재하지 않는다. 이 상품은 천연가스 선물을 기초자산으로 하는 지수를 추종하므로, 포트폴리오는 특정 월물의 천연가스 선물 계약으로 구성된다. 또한, 기초지수에서 발생하는 분배금(배당)은 투자자에게 현금으로 지급되지 않고 지수에 자동으로 재투자된다.

천연가스라는 원자재는 '변동성의 왕'이라 불릴 만큼 악명이 높다. 겨울철 난방 수요, 여름철 냉방(발전) 수요, 러시아-우크라이나 전쟁과 같은 지정학적 리스크, 심지어 단기적인 날씨 예보 하나에도 가격이 널뛰기를 한다. 이런 살얼음판 같은 자산의 가격이 내리는 쪽에, 그것도 1.5배의 레버리지를 실어 베팅하는 것은 그야말로 하이 리스크, 하이 리턴의 영역이라 할 수 있다. 커뮤니티에서는 종종 '가스 하방' 등으로 불리며 단기 시세차익을 노리는 트레이더들의 전쟁터가 되곤 하며, 하루 만에 천국과 지옥을 오가는 수익률 인증이 심심치 않게 등장한다.

선물 기반 상품의 숙명인 '롤오버(월물 교체)' 비용은 이 ETN의 수익률을 갉아먹는 숨은 복병이다. 일반적으로 원자재 선물은 만기가 가까운 근월물보다 만기가 먼 원월물의 가격이 비싼 '콘탱고(Contango)' 상태일 때가 많은데, 매달 만기가 도래하는 선물을 팔고 다음 월물로 교체하는 과정에서 비싼 선물을 사야 하므로 비용이 발생한다. 이는 인버스 상품에게는 이론상 이득이 될 수 있으나, 시장 상황은 언제나 변칙적이기에 반드시 수익으로 이어진다고 보장할 수 없다. 여기에 시장의 투기적 수요가 몰릴 때는 ETN의 시장 가격이 순자산가치(지표가치)를 크게 벗어나는 '괴리율' 문제가 발생하기도 한다. 특히 천연가스 가격 급등락 시에는 괴리율이 비정상적으로 확대되어, 기초지수가 내렸음에도 불구하고 ETN 가격은 오르지 않거나 오히려 손실이 나는 황당한 상황이 펼쳐질 수 있어 투자에 각별한 주의가 요구된다.