남화토건

• 정부나 지방자치단체가 발주하는 도로, 철도, 항만, 상하수도 등 사회기반시설(SOC) 공사를 수주하는 관급공사가 비즈니스의 한 축을 담당하며, 안정적인 매출 확보에 기여한다. 이는 국가 예산 및 정책 방향에 따라 사업 규모가 결정되는 특성을 가진다.

• 아파트, 오피스 빌딩, 공장, 학교 등 민간 영역의 건축 사업 또한 중요한 수익원으로, 설계부터 시공, 감리까지 종합적인 건설 서비스를 제공한다. 민간 건축 경기는 부동산 시장 상황, 금리, 정부 정책 등 다양한 외부 변수에 민감하게 반응한다.

• 이 외에도 조경공사를 통해 쾌적한 생활 환경을 조성하고, 전기도급공사를 통해 건물의 기능성을 높이는 등 건설과 관련된 다각화된 사업 포트폴리오를 구축하여 시너지를 창출하고 있다.

• 남화토건의 사업은 발주처가 제시한 공사를 입찰·수주하고, 현장 공정을 수행한 뒤 진행률에 따라 매출과 원가를 인식하는 도급 구조다. 지배회사 남화토건은 토목·건축·전기·조경을 맡고, 주요 종속회사 남화개발은 토목·건축을 수행한다.

▲ 육상 트랙과 축구장이 포함된 경기장 조감도 — 원본 출처

▲ 방파제와 부두 시설이 보이는 항만 조감도 — 원본 출처

• 건설업은 대표적인 수주 산업이자 경기 후행적 특성을 보여, 부동산 시장 동향, 정부의 사회기반시설(SOC) 투자 규모, 금리 변동 등 거시 경제 지표에 직접적인 영향을 받는다.

• 최근 몇 년간 원자재 가격 급등과 인건비 상승으로 공사 원가 부담이 가중되었으며, 이는 건설사들의 수익성에 상당한 압박으로 작용하고 있다.

• 부동산 프로젝트 파이낸싱(PF) 부실 문제는 건설업계 전반의 유동성 위기를 초래하는 뇌관으로 남아있다.

• 2025년 사업보고서 기준으로 회사가 구체화해 밝힌 신규사업은 없다. 기존 토목·건축·전기·조경 도급공사의 수주 경쟁력과 공사 관리가 사업의 중심이다.

• 시장에서는 최재훈 대표와 이낙연 전 국무총리의 광주제일고 동문 관계가 거론되면서 남화토건을 이른바 ‘이낙연 테마주’로 분류해 왔다. 정치적 행보와 관련된 뉴스와 함께 주가 변동이 거론되기도 한다.

• 정치 테마주는 기업의 본질적인 가치나 실적 성장보다는 인물에 대한 기대감과 이슈에 따라 움직이는 경향이 매우 강하다.

• 때로는 남북 관계 개선 기대감에 '남북경제협력' 테마주로 엮이기도 하는데, 이는 광주·전남 지역에 기반을 둔 건설사로서 향후 북한 인프라 투자에 참여할 수 있다는 막연한 기대감이 반영된 결과로 풀이된다.

• 한국거래소는 2026년 8월 12일 종가가 5거래일 전보다 60% 이상 오른 점 등을 사유로 투자경고종목 지정예고를 공시했다.

• 남화토건은 2022년 결산 배당으로 주당 200원을 지급했지만, 이듬해인 2023년에는 실적 부진의 영향으로 주당 50원으로 대폭 축소했다.

• 이는 2025년 연간 영업이익이 흑자로 전환되는 등 실적이 개선된 데 따른 결정으로 분석된다.

2024년 영업손실을 기록했으나 2025년에는 수익성 중심의 선별적 수주와 원가 관리를 통해 연간 실적 흑자 전환에 성공하며 체질 개선에 대한 기대감을 높였다. 2026년 상반기 연결 기준 매출은 361억7,254만원, 영업이익은 4억3,514만원, 당기순이익은 15억961만원이었다. 전년 동기 대비 매출은 24.1%, 영업이익은 119.1%, 순이익은 6.1% 증가했다.

• [기대] 주가가 수년간 장기 하향 추세를 보이며 주가순자산비율(PBR)이 현저히 낮은 수준에 머물러 있어, 자산 가치 대비 극심한 저평가 상태라는 인식이 강하다. 향후 건설 경기 회복 시 가파른 주가 정상화를 기대하는 목소리가 나온다.

• [기대] 상반기 매출과 영업이익·순이익이 모두 전년 동기보다 늘어났다. 공사 수주가 실제 진도로 이어지고 원가가 안정적으로 관리될 경우 이익 회복에 대한 기대가 이어질 수 있다.

• [우려] 최근 경기도 수원시의 노인주거복지시설 신축 사업과 관련하여 프로젝트 파이낸싱(PF) 대출에 계열사까지 동원해 연대보증을 제공한 사실이 알려졌다. 이는 부동산 PF 시장의 경색 속에서 회사의 재무적 부담이 가중될 수 있다는 신호로 해석될 수 있다.

• [우려] 건설업의 이익은 공사 진행률, 원자재·인건비, 계약 조건 변동에 민감하다. 2026년 8월에는 단일판매·공급계약의 기재정정 공시가 나왔다. 개별 계약의 최종 조건은 매출 인식 시점과 수익성에 영향을 미칠 수 있다. 단기 주가 급등에 따른 거래소 시장경보 이력 역시 실적과 별개로 변동성 요인이다.

7.1연결 실적

2026년 상반기 연결 매출은 전년 동기보다 24.1%, 영업이익은 119.1%, 당기순이익은 6.1% 증가했다. 1분기 영업흑자 이후 상반기 누적 영업이익도 흑자를 유지했다.

2025년은 매출 726.9억원, 영업이익 37.5억원으로 2024년 영업손실에서 흑자로 돌아선 해다. 도급공사는 공사 진도와 원가 변동이 기간별 실적에 반영된다. 표의 반기 수치는 누적 실적이고 연간 수치는 연간 실적이다.

7.2공식 자료

반기보고서 (2026.06) · 분기보고서 (2026.03) · 사업보고서 (2025.12) · 반기보고서 (2025.06) · 분기보고서 (2025.03)

8.1최근 주주 구성

• 최재훈 외 26인 (2025년 말 기준 59.31%): 최대주주 및 특수관계인으로 구성. 최재훈 대표이사를 중심으로 오너 일가와 계열사들이 지배구조의 정점에 있다.

• 최재훈: 대표이사. 창업주 고 최상옥 명예회장의 아들로, 사실상 그룹의 경영을 총괄하고 있다. 최대주주는 2024년 5월 2일 최상준의 증여를 원인으로 최재훈으로 변경됐다. 최재훈·박윤수 체제의 대표이사가 회사 경영을 맡고 있다.

• (주)시유, (주)엔큐산업: 오너 일가가 지배하는 회사로, 남화토건의 주요 주주로서 지배구조의 한 축을 담당하고 있다.

• 최홍석, 최현석: 최재훈 대표의 아들들. 각각 남화토건 상무와 엔큐산업 대표를 맡으며 꾸준히 지분을 매입, 3세 경영 승계를 준비하고 있다.

8.2지분 변동 히스토리

• 2024년 5월, 최대주주였던 최상준 회장이 조카인 최재훈 대표 측에 지분을 증여하면서 최대주주가 '최상준 외 15인'에서 '최재훈 외 26인'으로 변경되었다. 이는 그룹의 경영권이 창업주의 동생 라인에서 장남 라인으로 완전히 이전되었음을 공식화한 이벤트다.

• 2022년부터 최재훈 대표의 두 아들인 최홍석 상무와 최현석 대표가 남화토건 및 핵심 계열사 남화산업의 주식을 꾸준히 장내 매수하며 지분율을 확대해왔다. 이를 두고 오너 3세 승계의 사전 준비라는 시장 관측도 이어져 왔다.

9.1남화산업

남화산업은 남화토건이 36.43%를 보유해 지분법을 적용하는 관계기업이다. 전남 무안의 무안컨트리클럽 운영사로 알려져 있으며, 그룹 내에서 건설업과 다른 사업 축으로 거론된다. 남화토건의 지배구조에서 중요한 위치를 차지하며, 다시 시멘트 제조사인 한국씨엔티(주)의 최대주주로 있는 등 중간 지주사 역할을 일부 수행한다. 오너 3세인 최홍석, 최현석 형제가 남화토건과 함께 지분을 꾸준히 늘리고 있는 회사로, 그룹 승계 과정에서 중요한 역할을 할 것으로 보인다.

9.2KCTV 광주방송

광주·전남 지역을 기반으로 하는 종합유선방송사업자(SO)로, 남화토건이 약 41.75%의 지분을 보유한 주요 관계사다. 지역 사회에서의 영향력과 안정적인 현금 창출 능력을 바탕으로 그룹의 한 축을 담당하고 있으며, 건설업 외의 사업 다각화 포트폴리오를 보여주는 사례다. 최재훈 대표의 동생인 최용훈 대표가 경영을 맡는 등 오너 일가가 직접 경영에 참여하며 그룹 내에서 긴밀한 관계를 유지하고 있다.

9.3남화개발

남화산업과 이름이 비슷한 남화개발㈜은 남화토건이 74.76%를 보유한 연결 종속회사다. 토목·건축 공사를 수행하며, 모회사와 입찰 가능한 공사 규모가 달라 서로 다른 수주 구간을 맡는다. 남화토건이 대규모 관급공사나 미군공사 등을 주력으로 한다면, 남화개발은 보다 작은 규모의 공사를 수행하며 사업 영역을 보완하는 역할을 한다. 남화토건의 연결 실적에 포함되는 자회사로, 회사의 전체적인 외형 성장과 지역 내 수주 경쟁력 강화에 기여한다.

9.4한국씨엔티

한국씨엔티㈜는 남화토건의 연결 종속회사나 관계기업이 아니라 기타 특수관계자로 공시됐다. 남화개발은 연결 실적에 포함되고 남화산업과 KCTV광주방송은 지분법 적용 대상이다. 건설업에 필수적인 시멘트를 공급하며 그룹 내 수직계열화의 한 축을 담당하고, 안정적인 자재 수급에 기여하는 역할을 수행한다. 2025년 남화토건이 수주한 수원시 노인주거복지시설 사업의 PF 대출에 연대보증인으로 참여하며, 그룹 내에서 재무적 지원 역할을 하기도 했다.

• 호남 지역에 깊은 뿌리를 둔 중견 건설사로서, 주력 시장인 광주·전남 지역의 다른 건설사들과 경쟁 및 협력 관계를 형성하고 있다.

• 2025년 시공능력평가액 기준으로 광주에서는 우미건설, 중흥토건, 대광건영 등이, 전남에서는 제일건설, 금호건설, 라인건설 등이 지역 내 상위권을 차지하며 주된 경쟁 상대로 꼽힌다. 남화토건은 이들보다 규모는 작지만 오랜 업력을 바탕으로 관급 공사 등에서 강점을 보인다.

• 2025년 시공능력평가액은 1,955억8,100만원, 평가순위는 132위다. 이 평가는 건설사의 시공 능력을 비교하는 공식 지표로, 개별 공사의 낙찰이나 수익성을 보장하는 지표는 아니다.

• 특정 프로젝트에서는 시행사와 시공사로서 협력 관계를 맺기도 한다. 수원시 권선동 노인주거복지시설 신축 사업에서는 '케어홈프리미오권선1호·권선2호'를 시행사로 두고 시공을 맡았다.

11.1최신 계약·실적 공시

• 2026.08.24 · [기재정정] 단일판매·공급계약체결 · 계약 관련 정정 공시다.

• 2026.08.14 · 반기보고서 (2026.06) · 2026년 상반기 연결 매출 361억7,254만원, 영업이익 4억3,514만원, 당기순이익 15억961만원을 공시했다.

• 2026.05.15 · 분기보고서 (2026.03) · 2026년 1분기 연결 매출 175억5,912만원, 영업이익 3억8,522만원, 당기순이익 8억3만원을 기록했다.

• 2026.03.18 · 사업보고서 (2025.12) · 2025년 연간 연결 영업이익 37억5,042만원과 2025 사업연도 배당안을 포함해 사업·지배구조 정보를 공시했다.

11.2시장조치

• 2026.08.12 · [투자주의] 투자경고종목 지정예고 · 8월 12일 종가가 5거래일 전보다 60% 이상 오른 점 등을 사유로 투자경고종목 지정예고가 공시됐다.

11.3자료

각 항목의 제목 링크는 금융감독원 전자공시시스템 또는 한국거래소 전자공시 원문으로 연결된다.