파마리서치, 진짜 기저효과일까?

파마리서치의 성장률 둔화가 단순한 기저효과인지 다시 볼 필요가 있다. 리쥬란·콘쥬란 등 의료기기 내수 매출 성장률은 다섯 분기 만에 93.5%에서 6.2%로 떨어졌다. 회사 전체 매출은 같은 기간 27.1% 늘며 사상 최대 실적을 기록했지만, 성장을 이끈 부문은 고마진 의료기기보다 화장품이었다. 회사 측은 지난해 의료방한 관광객 급증에 따른 기저효과를 원인으로 설명한다. 하지만 올해 상반기 방한객은 21.3%, 외국인 카드 소비는 50.8% 증가했다. 수요 자체가 꺾였다고 보기 어려운 상황이다. 오히려 경쟁 구도의 변화가 더 눈에 들어온다. 세포외기질 경쟁 제품인 리투오는 매출이 61억원에서 223억원으로 3.7배 성장했고, 스킨부스터 시장 내 ECM 침투율도 3.9%에서 17.3%까지 높아질 전망이다. 결국 이번 둔화는 시장이 줄어서라기보다, 리쥬란이 누려온 독점 프리미엄이 약해지는 과정일 가능성이 커 보인다. 실적은 여전히 좋지만, 이제는 성장률보다 경쟁 제품의 침투 속도를 더 중요하게 봐야 한다고 판단한다.