고려제약

• 의약품 제조 및 판매가 핵심 비즈니스로, 약국에 직접 공급하는 일반의약품과 병원 및 의원을 통해 처방되는 전문의약품 판매가 매출의 대부분을 차지하며, 특히 중추신경계 질환 치료제 시장에서 강점을 보인다.

• 위탁생산(OEM/ODM)은 기존 사업 모델의 한 축으로 언급돼 왔다. 다만 개별 거래처·품목별 수익 기여도는 공시된 범위에서 따로 확인할 필요가 있다.

• 기존 의약품 사업 역량을 활용하여 건강기능식품(건기식) 및 화장품, 의료기기 등 컨슈머 헬스케어 분야로 사업 영역을 확장하고 있으며, 이는 제약업의 성장 한계를 극복하기 위한 전략적 행보로 풀이된다.

▲ 고려Q쥬란 주사제 패키지와 주사기 — 원본 출처^[2]

▲ 레스큐라이트프로액 상자와 파우치 — 원본 출처^[3]

• 인구 고령화 및 만성질환 증가라는 거스를 수 없는 흐름에 따라 안정적인 성장이 담보된 산업이지만, 정부의 강력한 약가 규제와 건강보험 재정 문제라는 족쇄를 항상 발목에 차고 있는 양날의 검과 같은 특징을 지닌다.

• 특허가 만료된 제네릭(복제약) 중심의 내수 시장 경쟁이 매우 치열하여, 대부분의 국내 제약사들은 높은 연구개발 비용이 드는 신약 개발보다는 안정적인 수익을 낼 수 있는 개량신약이나 새로운 먹거리 발굴에 집중하는 경향이 뚜렷하다.

• 코로나19 팬데믹 이후 질병 치료를 넘어 예방과 건강 관리에 대한 관심이 폭발적으로 증가하면서, 전통적인 의약품 외에 건강기능식품, 디지털 헬스케어 등 새로운 분야와의 융합이 가속화되며 산업의 경계가 허물어지고 있다.

"국민 감기약"이라는 타이틀은 조금 낯간지러울 수 있지만, 1987년 출시 이후 꾸준히 팔려온 종합감기약 하벤 시리즈는 고려제약의 든든한 현금 창출원 역할을 해왔다. 특히 코로나19와 독감이 동시에 유행하는 '트윈데믹' 상황에서 감기약 수요가 급증하며 매출이 전년 대비 3배 이상 폭증하는 기염을 토하기도 했다. 액상, 캡슐, 어린이용 등 다양한 라인업을 갖추고 있어 소비자들의 꾸준한 선택을 받고 있으며, 이는 회사가 위기에 흔들리지 않는 튼튼한 허리 힘을 갖게 해주었다.

다만 하벤을 현재의 핵심 현금 창출원으로 단정하기는 어렵다. 2025년 종합감기약 매출은 15.2억원으로 전년 17.1억원보다 감소했다. 하벤의 제품 역사와 브랜드 인지도는 남아 있지만, 회사의 매출 구조는 비타민·영양제와 CNS용제 비중까지 함께 봐야 한다.

▲ 하벤허브골드캡슐 패키지와 블리스터 — 원본 출처^[4]

고려제약은 2018년부터 사실상 무차입 경영을 이어오고 있을 정도로 재무구조가 탄탄하기로 유명하다. 2020년대 들어서도 10%대의 낮은 부채비율과 600%가 넘는 높은 유동비율을 꾸준히 유지하며 안정적인 재무 상태를 과시하고 있다. 이는 공격적인 신약 개발 투자보다는 제네릭과 건기식 등 안정적인 사업에 집중하며 내실을 다져온 결과로, 외부 경제 충격에 흔들리지 않고 회사를 운영할 수 있는 튼튼한 방파제 역할을 한다. 덕분에 매년 꾸준한 현금 배당을 통해 주주환원 정책을 펼칠 수 있는 여력을 확보하고 있다.

고려제약은 2018년부터 사실상 무차입 경영을 이어온 기업으로 시장에서 평가돼 왔다. 2025년 말 기준 유동비율은 832.97%, 부채비율은 13.54%였다. 단기 지급여력과 자본 대비 부채 수준을 보여주는 이 지표들은 외부 충격에 대응할 재무 여력을 가늠하는 기준이 된다.

다만 안정적인 재무구조가 곧바로 실적 개선을 뜻하지는 않는다. 회사는 2025년 영업이익 감소 배경으로 수탁매출 등의 감소를 들었다. 현금배당과 관련해서는 2026년 기업가치 제고 계획에서 3년 평균 당기순이익 기준 약 25%의 배당성향 유지 목표를 제시했다.

[기대]

• [기대] 기존 주력 제품의 의존도를 낮추기 위해 소화기, 비타민, 자양강장제 등 신제품 출시와 사업 다각화를 적극적으로 추진하고 있다. 특히 건강기능식품, 의료기기, 진단시약 등 새로운 성장 동력 확보를 위한 조직 개편과 후보 물질 탐색은 중장기적 관점에서 긍정적인 평가를 받는다.

• 회사는 2026년 기업가치 제고 계획에서 3년 평균 당기순이익 기준 약 25%의 배당성향 유지, 미국 수출용 프레스샷 제제 연구, ISO 37001(반부패 경영시스템) 도입을 제시했다. 이는 주주환원과 신규 시장·경영체계에 관한 목표이며, 연구·도입의 진행과 사업 성과는 향후 이행 여부를 지켜볼 사안이다.

[우려]

• 2025년 매출과 영업이익이 감소한 가운데 수탁매출 등의 감소가 수익성에 부담으로 작용했다. CNS 제품군 비중이 큰 회사인 만큼 약가·급여기준과 같은 제도 변화는 처방 시장의 불확실성으로 남는다.

• 콜린알포세레이트 제제의 본인부담률 80% 적용 안내는 시장 변수이지만, 고려제약 개별 제품의 적용 또는 실적 영향을 직접적 타격으로 단정하기는 어렵다. 2024년 리베이트 이슈 역시 시장의 우려로 남아 있으나, 회사 실적과의 인과관계는 별도 공식 근거가 있을 때 판단해야 한다.

최신 실적

2026년 1분기 매출액은 전년 동기 130.9억원에서 133.4억원으로 늘었고, 영업이익도 전년 동기보다 증가했다. 다만 2026년 상반기 누적 기준으로는 당기순손실 22.4억원이 공시돼 매출과 영업이익만으로 수익 흐름을 판단하기 어렵다.

2025년 연간 흐름

2025년 연간 매출액은 625.1억원, 영업이익은 69.1억원으로 각각 전년보다 감소했다. 회사는 수탁매출 등의 감소를 영업이익 감소 원인으로 들었다. 당기순이익은 65.1억원으로 늘었는데, 전기의 일시적 법인세 추징금 영향이 비교 기준에 반영됐다고 설명했다.

2025년 3분기까지

2025년 3분기까지 누적 매출액은 445억원, 영업이익은 50억원으로 전년 동기 대비 각각 19.5%, 56.7% 감소했다. 일반의약품과 전문의약품 전반의 부진, 약가·규제 변수에 대한 우려가 실적 흐름을 바라보는 배경이었다.

2025년 2분기와 1분기

2025년 2분기 매출액은 149억원, 당기순이익은 약 19.9억원이었다. 1분기는 내부 악재와 업황 둔화가 겹친 부진한 출발로 평가됐으며, CNS 계열 처방 흐름에 대한 우려가 제기됐다.

최근 주주 구성

2026년 3월 31일 기준 최대주주 및 특수관계인 5인의 합산 지분은 50.19%다. 박상훈 대표이사는 4,273,330주(38.84%), 박해룡은 1,100,000주(10.00%)를 보유했고, 박우진·박순주·박선영은 각각 0.45%를 보유했다. 박상훈의 대표이사 경력은 2005년 5월부터 현재까지로 기재돼 있다.

2026년 5월 19일 자기주식 처분 뒤 회사 보유 자기주식은 보통주 174,008주, 발행주식총수의 1.60%다.

지분 변동 히스토리

• 2020년 12월 29일, 최대주주인 박상훈 대표가 상속을 통해 150,370주(지분율 1.37%)를 추가로 확보하며 지배력을 강화했다.

• 창업주 박해룡 회장은 2009년 4월 9일, 증여를 통해 보유 주식 1,610,460주(지분율 14.64%)를 자녀들에게 넘기며 2세 경영 승계 작업을 진행했다.

• 박우진, 박순주, 박선영 등 특수관계인들은 2000년대 중후반 증여 및 주식 분할 등을 통해 지분을 확보하며 현재의 주주 구성을 형성했다.

연결대상 종속회사

2025년 사업보고서와 2026년 1분기 보고서상 연결대상 종속회사는 기말 기준 0개이며, 해당 기간에 새로 연결되거나 연결에서 제외된 회사도 없었다. 고려제약은 연결 기준에서 단일 회사 중심으로 의약품 제조·판매 사업을 운영한다.

관계기업·출자회사

연결대상 종속회사와 관계기업·출자회사는 구분해서 볼 필요가 있다. 2025년 말 재무제표에는 피케이엘바이오 지분 22.22%가 관계기업 투자로 기재됐으며, 피케이엘바이오는 파산 상태로 청산 진행 중이라고 설명됐다.

2026년 1분기 보고서의 타법인 출자현황에는 비보존 0.17%, 디아메스코 5.88%, 피케이엘바이오 22.22%의 기술투자가 기재돼 있다. 이는 출자 현황이며, 이들 회사를 연결 종속회사 또는 고려제약 그룹 계열사로 동일시하는 뜻은 아니다.

• 2017년 6월, 중추신경계 질환 치료제 개발에 강점을 가진 씨트리와 퇴행성 노인질환 치료제의 공동판매 및 연구개발에 관한 상호협약을 체결한 바 있다. 이를 통해 양사는 각자의 파킨슨병 치료제와 치매 치료제를 공동으로 판매하며 신경계 약물 시장에서의 입지를 강화하고자 했다. 2017년 6월, 중추신경계 질환 치료제 개발에 강점을 가진 씨트리와 퇴행성 노인질환 치료제의 공동판매 및 연구개발에 관한 상호협약을 체결한 이력이 있다. 당시 양사는 파킨슨병 치료제와 치매 치료제의 공동판매 등을 통해 신경계 약물 시장에서의 입지 강화를 추진했다. 다만 이 협약의 현재 유효성이나 후속 진행은 공시된 자료만으로 알 수 없다.

• 국내 제약 시장은 신약 개발보다는 제네릭(복제약) 위주의 경쟁이 치열한 구조로, 다수의 국내 중소형 제약사들과 유사한 제품군을 두고 경쟁 관계에 있다.

• 고려제약은 자체 생산뿐만 아니라 OEM/ODM(주문자상표부착생산/제조자개발생산) 사업도 영위하고 있어, 일부 제품에 대해서는 타 제약사와 협력 관계를 맺고 있다. 자체 생산과 OEM/ODM 사업을 병행한다는 기존 설명은 남아 있다. 다만 개별 협력사와 품목별 생산·판매 관계는 확인된 공식 공시가 있을 때 구체화할 수 있다.

2026년 8월 14일 · 반기보고서 (2026.06)^[5] · 2026년 상반기 별도 누적 매출액 309억원, 영업이익 38.3억원, 당기순손실 22.4억원이 공시됐다.

2026년 5월 19일 · 자기주식처분결과보고서^[6] · 보통주 123주 처분 결과를 공시했으며, 처분 후 자기주식은 174,008주다.

2026년 5월 15일 · 분기보고서 (2026.03)^[7] · 1분기 별도 매출액 133.4억원, 영업이익 11.8억원, 당기순이익 12.0억원을 기록했다.

2026년 5월 4일 · 소속부변경^[8] · KRX 소속부가 우량기업부에서 중견기업부로 변경됐다.

2026년 3월 20일 · 기업가치 제고 계획^[9] · 약 25% 배당성향 유지 목표와 미국 수출용 프레스샷 연구, ISO 37001 도입 계획을 제시했다. 같은 날 유한양행, 동국제약 등도 정기 주주총회 일정을 공지했다.

2026년 3월 12일 · 사업보고서 (제46기)^[10] · 2025년 연간 실적과 제품별 매출 구성, 지배구조 및 연결대상 종속회사 현황을 확인할 수 있다.

자료

한국거래소·고려제약 사업보고서·분기보고서·자율공시, 금융감독원 전자공시시스템 반기보고서, 건강보험심사평가원 약가파일, 고려제약 제품·시설 페이지.