두올

• 자동차 내장재 수직계열화 원단(Fabric) 사업부에서 생산한 소재를 활용해 시트 커버링(Car-Seat Covering)과 에어백 쿠션(Airbag Cushion)을 만드는 수직계열화 구조를 갖추고 있다. 이를 통해 원가 경쟁력과 품질 안정성을 확보하고, 시너지를 극대화하는 전략을 구사한다.

• 주요 고객사 기반 안정적 성장 현대자동차그룹이라는 든든한 '집안 어른'을 모시고 있으며, 제네시스 GV80, 싼타페, 아이오닉 5 등 핵심 차종에 제품을 공급하며 안정적인 매출을 올리고 있다. 아이오닉 5 양산을 시작으로 전기차 시트커버 시장에도 성공적으로 안착하여 20만대 이상을 판매하는 등 미래차 전환에도 발 빠르게 대응하고 있다.

• 글로벌 거점 확대를 통한 신규 수주 해외 생산 법인을 적극적으로 활용하여 글로벌 완성차 업체들을 공략하고 있다. 특히 2021년 멕시코 법인 설립을 통해 북미 시장 진출의 교두보를 마련했으며, 미국과 멕시코 간 FTA의 관세 혜택과 저렴한 인건비를 무기로 가격 경쟁력을 확보하여 신규 수주를 확대해 나갈 계획이다.

2.1수익의 연결고리

원단과 시트커버링의 가격은 차종의 연식·상품개선, 원재료 가격, 생산성 변화에 영향을 받는다. 원사와 클로스는 유가·환율·환경 규제에 따른 소재 가격 변동에, 천연가죽 등 시트 원재료는 환율과 설계 변경·경쟁입찰에 영향을 받을 수 있다. 따라서 고객사의 생산계획뿐 아니라 원재료와 가동률 관리도 수익성의 변수다.

▲ 시트 위치별 자동차 내장재 제품 구성 — 원본 출처

▲ 자동차 내장재용 원단 생산 설비 — 원본 출처

• 자동차 내장재 산업은 전방산업인 완성차 시장의 업황에 직접적인 영향을 받는 대표적인 '후방산업'이다. 완성차 업체의 생산량, 신차 출시 주기, 판매 실적 등이 부품사의 실적을 좌우하는 구조로, 안정적인 공급망과 고객사와의 유대 관계가 매우 중요하다. 완성차 업체의 생산계획과 차종별 입찰 결과가 주문량을 좌우하며, 두올 역시 고객사의 가변적인 생산계획에 맞춰 공급하기 때문에 통상적인 수주잔고 개념을 적용하기 어렵다고 설명한다.

• 시트 원단과 커버는 디자인·촉감·물성·위생 특성을 함께 맞춰야 하고, 에어백 쿠션은 안전부품 특성상 품질 안정성을 인정받은 업체 중심으로 입찰이 이뤄진다. 한 번 선정된 부품은 신차의 라이프사이클 동안 공급이 이어질 수 있어, 개발과 품질 대응 능력이 고객 관계의 중요한 기반이 된다.

• 친환경차, 자율주행차 시대로의 전환은 내장재 산업에 새로운 기회 요인으로 작용하고 있다. 차량 내부 공간의 중요성이 커지고, 친환경 소재 및 경량화 기술에 대한 요구가 높아지면서 관련 기술력을 보유한 부품사들의 경쟁력이 부각되고 있다.

• 글로벌 시장조사 기관에 따르면 전 세계 자동차 내장재 시장은 꾸준한 성장세를 보일 것으로 예측된다. 특히 아시아 태평양 지역이 가장 큰 시장 점유율을 차지할 것으로 예상되며, 이는 이 지역의 자동차 수요 증가와 생산량 확대에 기인한다.

▲ 시트 커버가 적용된 승용차 실내 — 원본 출처

▲ 차량 앞좌석에 전개된 에어백 — 원본 출처

• 두올은 조인회·정재열 각자대표 체제로 운영된다. 창업주 2세 경영인으로 알려진 조인회 부회장은 IHC를 매개로 두올과 긴밀한 관계를 맺어 왔고, 이는 오랜 기간 두올의 지배구조를 읽는 핵심 축이었다.

• 그의 경영 스타일을 가장 잘 보여주는 사례는 2017년 스웨덴의 보그스티나 인수다. 이는 현대차그룹에 대한 높은 매출 의존도를 낮추고, 유럽 시장 공략을 본격화하기 위한 신의 한 수로 평가받는다. 이 M&A를 통해 두올은 볼보, 폭스바겐 등 글로벌 브랜드를 신규 고객으로 확보하며 글로벌 플레이어로 도약하는 발판을 마련했다.

• 최근에는 대주주인 IHC의 에어백 사업 부문을 양수하며 사업 포트폴리오를 강화하고 있다. 이는 2세 경영 체제를 더욱 공고히 하고, 사업 부문 간 시너지를 통해 지속적인 성장을 이끌어가려는 전략적 포석으로 해석된다.

• IHC는 한때 두올의 최대주주로서 지배구조의 정점에 있던 비상장사다.

• 이는 오너의 지배력을 안정적으로 유지하는 데 효과적이지만, 일각에서는 '옥상옥' 구조라는 비판도 제기된다. 과거 두올산업(현 위드윈네트웍스) 지분을 매각하는 과정 등에서 IHC가 활용되기도 했다.

• 다만 2026년 4월 30일 IHC와 특수관계인들은 모트렉스이에프엠과 두올 주식에 관한 주식매매계약을 체결했다. IHC가 매도 대상으로 올린 물량은 10,100,246주(35.22%)이며, 조인회·조승회·정용자와 프리미어성장전략엠앤에이 사모투자합자회사의 물량을 합친 계약 대상은 17,844,966주(62.23%)다.

6.1[기대]

• [기대] 2026년 초, 차량용 인포테인먼트 전문 기업 모트렉스의 자회사 모트렉스이에프엠이 IHC와 특수관계자가 보유한 두올 지분 인수를 위한 양해각서(MOU)를 체결하면서 최대주주 변경에 대한 기대감이 커지고 있다. 이번 M&A를 통해 두 회사의 사업적 시너지가 발생하여 기업 가치가 한 단계 도약할 수 있다는 장밋빛 전망이 나온다.

• 2026년 2월의 Binding MOU는 4월 30일 주식매매계약으로 구체화됐다. 모트렉스이에프엠은 두올 주식 17,844,966주(62.23%)를 취득하는 계약을 체결했으며, 취득 목적을 경영권 인수를 통한 사업 시너지 확대라고 밝혔다. 차량용 전장 사업 기반을 둔 새 대주주 측과 두올의 원단·시트커버링·에어백쿠션, 해외 생산 거점이 만날 수 있다는 기대가 나오는 배경이다.

6.2[우려]

• [우려] 주요 고객사인 현대차그룹에 대한 매출 의존도가 매우 높아, 현대차그룹의 실적이나 생산 계획 변동에 따라 두올의 실적이 좌지우지될 수 있는 구조적 리스크를 안고 있다. 이는 안정적인 성장을 저해할 수 있는 잠재적 위협 요인으로 꼽힌다.

• 계약상 거래종결일은 선행조건 충족을 전제로 2026년 7월 31일 또는 당사자 합의일로 제시됐다.

• 자동차 내장재 사업 자체도 완성차 생산계획, 차종 입찰, 원재료 가격과 환율의 영향을 받는다.

7.1최신 연결 실적

* 지배기업 소유주 귀속 당기순이익. 2026년 반기 누적 행은 공시된 연결 당기순이익 기준이다.

2026년 상반기는 매출이 전년 동기보다 소폭 늘었지만 영업이익과 순이익은 감소했다. 1분기에는 연결 매출액 2,013억 원, 영업이익 60억 원을 기록했고, 연간으로는 2025년 매출 7,961억 원과 영업이익 486억 원을 냈다.

7.22025년의 흐름

2025년 3분기 누적 기준으로는 매출이 전년 동기보다 5.0% 늘고, 영업이익과 당기순이익은 각각 38.9%, 127.2% 증가하는 개선 흐름이 나타났다. 연간 실적에서는 매출 성장을 유지하면서 영업이익도 전년보다 늘었지만, 2026년 상반기에는 수익성의 흐름이 다시 둔화했다.

주주환원 측면에서는 2025년 자기주식 소각을 진행했고, 2026년 임시주주총회에서는 임직원 보상 목적의 자기주식 처분 계획이 안건으로 제시됐다.

8.1지배주주 전환

2026년 4월 30일 공시된 주식매매계약에서 모트렉스이에프엠의 계약 대상은 두올 보통주 17,844,966주, 발행주식 기준 62.23%였다. 매도인은 IHC, 조인회, 조승회, 정용자, 프리미어성장전략엠앤에이 사모투자합자회사다.

8.2지분 변동 히스토리

2024년 6월, 최대주주인 (주)IHC가 에어백 사업 양수도 계약의 대가로 1,659,863주를 장외매수하여 지분율이 31.50%로 증가했다.

8.3자기주식

두올은 2026년 임시주주총회 공고에서 발행주식 28,674,024주 가운데 자기주식 313,050주(1.09%)를 보유하고 있으며, 이 중 286,740주를 임직원 보상 목적으로 처분하고 26,310주를 보유하는 계획을 제시했다. 과거 IHC 중심의 지분 구도는 이 거래를 계기로 모트렉스이에프엠 중심으로 재편되는 국면에 들어섰다.

9.1두올 유럽 (Dual Borgstena)

• 2017년 스웨덴의 자동차 원단 전문 기업 보그스티나(Borgstena)를 인수하면서 유럽 시장 공략의 핵심 거점으로 자리 잡았다. 보그스티나는 볼보, 폭스바겐 등 유수의 글로벌 완성차 업체에 원단을 납품해 온 기업이다.

• 인수 이후 'Dual Borgstena'라는 이름으로 포르투갈, 스웨덴, 체코, 루마니아, 터키 등 유럽 전역에 생산 및 판매 법인을 운영하며, 현대차그룹뿐만 아니라 현지 완성차 업체로 고객사를 다변화하는 데 주력하고 있다. 유럽 법인들은 2023년 기준 그룹 전체 매출의 약 43%를 차지할 정도로 핵심적인 역할을 담당하고 있으며, 친환경 소재 및 미래차 내장재 기술 개발을 선도하고 있다.

9.2두올 중국

• 중국에는 연태두올차식유한공사, 강음두올방직품유한공사, 두올보그스티나차식유한공사(상해), 충칭두올차식유한공사, 창저우두올차식유한공사와 강소 지역의 보그스티나 계열 법인이 연결 범위에 포함된다. 북경두올차식유한공사는 지분 매각으로 연결 대상에서 제외됐고, 중국 법인은 내장재 생산과 현지 공급망 대응의 축으로 남아 있다.

• 강음두올과기유한공사는 원단과 시트커버링을 주력으로 생산하며 중국 현지 법인들의 중심축 역할을 했으나, 2025년 말 연결 대상에서 제외됐다.

• 초기에는 현대·기아차 물량에 집중했으나, 최근에는 볼보, Geely 등 중국 로컬 및 글로벌 브랜드로 공급을 확대하며 매출처 다변화를 꾀하고 있다.

9.3두올 북미 (DUAL BORGSTENA TRIM MEXICO)

• 2021년 멕시코에 신규 법인을 설립하고 경쟁사의 설비 및 재고 자산을 인수하며 북미 시장 진출의 신호탄을 쏘아 올렸다. 2025년부터는 멕시코 몽클로바에 신공장을 착공하며 생산 능력 확대를 본격화하고 있다.

• 멕시코에는 DUAL BORGSTENA TRIM MEXICO가, 미국에는 DUAL USA와 DUAL BORGSTENA TEXTILE NORTH AMERICA가 연결돼 있다. 브라질·인도네시아·튀니지에도 법인을 두고 있다. 포르투갈의 CVIDBIJH, LDA는 2026년 1분기 중 청산돼 연결 범위에서 제외됐다.

• 미국과 멕시코 간의 무관세 협정(USMCA) 혜택과 상대적으로 저렴한 인건비를 활용해 가격 경쟁력을 확보하고, 이를 바탕으로 현대차그룹 외 북미 지역의 다른 글로벌 완성차 업체들까지 고객으로 확보하려는 장기적인 목표를 가지고 있다.

• 여러 지역의 제조·판매 법인은 고객의 지역별 생산계획에 대응할 수 있는 운영 기반이다.

• 현대자동차그룹과는 1976년 포니의 시트 원단 공급을 시작으로 반세기 가까이 협력 관계를 이어온 핵심 파트너이자 최대 고객사이다. 제네시스 라인업과 아이오닉5 등 주요 차종의 시트커버를 공급하며 동반 성장해왔다. 하지만 동시에 매출의 대부분을 의존하고 있어 '양날의 검'과 같은 관계이기도 하다.

• 현대공업, 대원산업 등은 자동차 시트 및 내장재 시장에서 경쟁하는 주요 기업들이다. 두올은 원단부터 시트커버 제작까지 수직계열화를 이룬 반면, 경쟁사들은 각기 다른 분야에 강점을 가지고 있어 시장 내에서 경쟁과 협력이 공존하는 구도를 형성하고 있다.

• 과거 2차 협력사였던 미래텍과는 납품 물량 약속 불이행 및 기술 탈취 문제로 갈등을 빚은 바 있다. 이는 완성차-1차 협력사-2차 협력사로 이어지는 국내 자동차 부품업계의 고질적인 갑을 관계 및 불공정 거래 문제를 보여주는 사례로 남았다.

• 2026-08-13 · 반기보고서 (2026.06) · 연결 누적 매출 4,105.5억 원, 영업이익 142.6억 원, 당기순이익 115.0억 원을 공시했다.

• 2026-06-15 · 제44기 임시주주총회 소집공고 · 임직원 보상을 위한 자기주식 처분·보유 계획을 안건으로 제시했다.

• 2026-05-14 · 분기보고서 (2026.03) · 1분기 연결 매출 2,013억 원, 영업이익 60억 원을 보고했다.

• 2026-04-30 · 최대주주 변경을 수반하는 주식매매계약 체결 · IHC 및 특수관계자와 모트렉스이에프엠 간 최대주주 변경 거래가 계약 단계로 진행됐다.

• 2026-04-30 · 모트렉스이에프엠의 두올 주식등 대량보유상황보고서 · 17,844,966주(62.23%)의 주식매매계약을 보고하며 지배주주 전환 범위를 구체화했다.

• 2026-02-12 · 최대주주 변경을 수반하는 주식양수도를 위한 Binding MOU 체결 · IHC 및 특수관계자 지분 매각 협상의 출발점이 된 양해각서다.

11.1자료

두올·모트렉스이에프엠의 KIND 공시와 금융감독원 전자공시시스템 반기보고서.