에코프로 2차전지는 성장이 없는 산업이라기보다, 미래 성장을 주가와 밸류에이션에 너무 많이 당겨온 산업에 가깝다고 본다.

에코프로머티는 중국 전구체를 대체할 수 있는 국내 핵심 업체다. 하이니켈 전구체가 매출의 85% 이상을 차지하고, 중국을 제외한 시장에서 점유율 1위를 확보하고 있다는 점은 분명한 투자 포인트다. 미국 IRA와 FEOC 규제가 강화될수록 탈중국 밸류체인의 가치는 커질 가능성이 높다. 인도네시아 니켈 제련소 투자를 통한 원료 내재화도 중장기적으로는 긍정적이다. 다만 최근 실적은 아직 불안정하다. 2분기에는 매출이 크게 늘었음에도 영업손실을 기록했다. 외부 고객사 공급 확대로 판매량은 증가했지만, 현지 폭우로 제련소 가동이 중단되면서 원가 부담이 급증한 영향이다. 결국 에코프로머티는 성장률보다 수익성 회복이 더 중요한 구간이다. 매출과 시장점유율은 좋아 보여도, 실제로 벌어들이는 돈과 현재 시가총액 사이의 간격이 아직 크다. 엘앤에프는 에코프로머티보다 본업의 회복이 먼저 확인되고 있다. 1·2분기 연속 영업이익 흑자 전환에 성공했고, 테슬라향 울트라 하이니켈 양극재와 46파이 원통형 배터리용 제품 출하가 실적을 끌어올렸다. 가동률 회복과 판가 반등이 맞물리면서 본업의 이익 체력도 조금씩 개선되는 모습이다. ESS용 LFP 양극재 진출과 제품 포트폴리오 다변화는 추가 성장 포인트다. 하지만 부채비율이 높고, 과거 발행한 BW·CB 관련 파생상품 평가손실 부담도 크다. 테슬라 의존도와 원자재 가격 변동성 역시 계속 봐야 할 리스크다. ESS 시장이 커지는 것은 맞지만, 시장이 열린다는 이유만으로 높은 밸류에이션이 정당화되는 것은 아니다. 에코프로머티는 원가 정상화, 엘앤에프는 부채 부담과 안정적인 흑자 지속 여부가 핵심이다. 2차전지는 장기 성장성보다 지금의 이익과 시가총액을 먼저 비교해야 하는 구간이라고 판단한다.