DD01, 정말 5.6조원까지 갈 수 있을까

디앤디파마텍 DD01의 현재 가치를 정량적으로 산출할 수 있는지 다시 들여다봤다. 주가는 임상 2b상 데이터를 발표하기 전 수준에도 미치지 못한다. 코스닥 바이오텍 전반이 고점 대비 반토막, 삼토막 난 상황이라 주가만 보고 회사의 펀더멘털이 훼손됐다고 단정하기는 어렵다. 레버리지 상품에서 비롯된 수급 꼬임이 해소되고 코스닥이 회복되기까지는 시간이 더 필요하다는 판단이다. 이번 주 내내 DD01의 밸류에이션을 어떻게 정량화할 수 있을지 생각했다. 그러다 지난 4월 초 키움증권 허혜민 애널리스트가 발간한 ‘가치의 귀환’ 리포트에서 DD01의 가치를 산출했던 내용이 떠올랐다. 이번 분석은 그 밸류에이션을 다시 따라가 보면서, 디앤디파마텍의 DD01 파이프라인 가치가 정말 5.6조원까지 설명될 수 있는지 낱낱이 검토하는 과정이다. 숫자 자체보다 중요한 것은 그 숫자가 어떤 가정 위에 세워졌는지다. 시장 규모, 점유율, 약가, 임상 성공 가능성, 출시 시점, 경쟁 약물과의 관계를 하나씩 분리해서 봐야 한다. 물론 바이오 밸류에이션에는 불확실성이 클 수밖에 없다. 작은 가정 하나가 전체 기업가치를 크게 바꿀 수 있고, 임상 결과와 허가 일정에 따라 현재가치는 계속 조정된다. 따라서 특정 숫자를 확정된 가치처럼 받아들이기보다는, 어떤 전제가 충족될 때 그 가치가 성립하는지를 확인하는 것이 핵심이다. 관심 있는 분이라면 머리가 조금 아프더라도 시간을 들여 읽어볼 만한 분석이라고 생각한다. 밸류에이션 과정에서 논리적인 비약이 보인다면 건설적인 비판과 의견을 남겨주면 좋겠다. 현재 판단으로는 DD01의 가치를 단순히 5.6조원이라고 단정하기보다, 그 숫자가 성립하기 위한 조건과 실패 가능성을 함께 놓고 봐야 한다. 그래도 지금 주가는 파이프라인의 잠재력을 충분히 반영한 가격으로 보이지 않는다는 생각은 여전히 유효하다.